2018年深圳大学经济学院431金融学综合[专业硕士]考研基础五套测试题
● 摘要
一、简答题
1． 股利和股票价格Maim 公司属于某一风险级别，其合适的折现率为公司当前有150000股股票发行在外，每股价格120美元。公司正考虑在刚开始的财年年末宣告每股5美元股利。假设对股利不征税，请根据课本中所讨论的Miller 和Modigliani 模型，回答下面的问题。
a. 如果宣告股利了，除息日股票的价格将是多少？
b. 如果年末没有宣告股利，年末股票的价格将是多少？
c. 如果Mann 公司在年初新増300万美元投资，获得140万美元净收入，并且在年末支付了股利，公司必须发行多少新股来满足筹资需要？
d. 在现实生活中，运用MM 模型对股票进行估价现实吗？请说明理由。
【答案】a. 如果宣布派发股利，该股票的价格将在除息日降低，降低额为所派发的股利的价值，即5美元。因此，在除息日该股票的交易价格为115美元每股。
b. 如果没有宣布派发股利，股票的价格将保持在120美元每股的水平上。
c. 曼恩公司投资的现金流出为3000000美元，并且这一流出将马上发生。从现在开始的一年内，该公司将实现1400000美元的净收入，并支付750000美元的股利。由于要马上为该项投资融资，曼恩公司必须以每股120美元的价格发行股票，以筹集3000000美元的资金，因此公司发行的股票数为
d. 利用MM 模型在现实世界中对股票价值进行评估是不可行的。因为MM 模型没有考虑到税收、破产成本、信号效应和代理成本的情况，以及将来的现金流的不确定性和投资者的偏好。 2． 代理问题谁拥有公司? 描述所有者控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么? 在这种环境下，可能会出现什么样的问题？
【答案】在公司所有制的情况下，股东是公司的所有者。股东选出公司的董事会，由董事会任命该公司管理层。这种企业组织形式的所有权和管理权分离是导致代理问题存在的原因。公司管理层可能按自身或其他人的利益最大化原则行动，而不是按股东的利益最大化的原则。如果这种事情发生，他们可能违背公司股价最大化的目标。
3． 贝塔系数考虑一位投资经理的如下一段话：“美国南方公司的股票在过去3年的大多数时间都在12美元附近交易。既然美国南方公司显示了非常小的价格变动，该股票的贝塔系数就很低。另外，德州仪器的交易价格高的时候达到150美元，低的时候像现在的75美元。既然德州仪器的股票显示了非常大的价格变动，该股票的贝塔系数就非常高。”你同意这个分析吗? 解释原因。
【答案】如果假设市场在过去的3年里并不是固定不变的，那么南方公司的股票价格变动小只能说明该股票要么标准差接近0, 要么是贝塔系数接近0。德州仪器的交易价格变动很大并不能说明该股票的贝塔系数就非常高，因为总的价格波动是系统性风险和非系统性风险的函数，贝塔系数仅仅反映了系统性风险。通过观察价格变动的标准差并不能说明价格变化是由系统因素引起的还是由特有因素引起的，因此，当你观察到像德州仪器公司那样有大幅度股票价格波动时，你不能说它的贝塔系数很高，只能得到它的总风险很高的结论。
4． 租金支付设定Quartz 公司是一家相对而言较新的公司。在成立的最初几年中，Quartz 经历了足够的损失，使得其此后8年内都不用交税。所以，实际上Quartz 的有效税率为零。Quartz 拟从New Leasing公司租赁该机器。租赁期为5年。该机器的售价为780000美元。New Leasing公司的税率为35%。该租赁交易不存在交易成本。各家公司均可以以年息
a.Quartz 公司的保留价格是多少？
b.New Leasing公司的保留价格是多少？
c. 为什么这两家公司的保留价格决定租赁的议价区间？
【答案】a. 由于承租人（该公司）的实际税率为0, 因此就没有之前的折旧的税盾效应，并且税前与税后的租金支付是相同的，税前与税后的债务成本也是相同的，为了得到承租人愿意支付的最大额度，使NAL=0, 可得：
解得
b. 首先计算折旧税盾效应产生的现金流：
折旧的税盾：
税后的债务成本
解得：
c. 低于
租赁的议价区间是（美元） 的租赁价格将使出租人的租赁现金流为负，高于元〜美元。 的租赁价格将使得 （美元） 融资。 利用上述信息，计算对于出租人来说的最小租赁额：
承租人的租赁现金流为负，以上两种情况下，交易都无法达成。因此，两家公司的价格共同决定5． 增长年金你所从事的工作每年支付一次工资。今天是12月31日，你刚刚获得了60000美元的工资，而且你计划将其全部花完。但是你想从明年开始为你的退休储蓄资金。你决定从1年后起，你将年度工资的存入银行账户，该账户将提供的利息。在你的职业生涯中，你的工资将以每年4%的增长率增长。请问你在40年后退休时，你将能获得多少钱？
【答案】由于工资以每年增长，所以下一年度的工资为： 下一年的工资
这就意味着下一年度的储蓄额为： 下一年度储蓄额（美元）
（美元）
由于工资以的比例增长，储蓄也将以4%的比例增长。可以运用増长年金现值公式来得到储蓄额的现值。如下：
（美元）
现在，可以得到40年后该金额的终值：
（美元）
6． 布莱克-斯科尔斯和资产价值你在佛罗里达州的Key West拥有一块地，目前闲置。相似的地段最近卖了190万美元。在过去的5年中. 该地区土地价格达到了平均每年12%的増长率，每年的标准差为25%。最近有一买家和你接洽，想要一个在未来12个月内以210万美元购买此地的期权。连续复利计算的无风险利率为5%。你愿意以多少价钱卖给他这个期权？
【答案】用Black-Scholes 期权定价模型，股票价格为190万美元，执行价格为210万美元，所以：
进而求得：
代入Black-Scholes 公式，可得：
（美元）
7． 有效市场假说你的经纪人说一家管理好的公司比一家管理差的公司更适合投资。作为佐证，你的经纪人引用了最近一个对8年前行业杂志排名的国内最好的100家小规模制造商的研究。在后来8年，这100家公司并没有获得比正常市场更高的收益。你的经纪人接着说，如果这100家公司管理得好，它们应该获得高于平均的收益。如果市场是有效的，你同意你的经纪人的观点吗？
【答案】不同意经纪人的观点。小型制造企业的收益情况是公开的信息，在市场有效的情况下，股票的价格已经反映了所有有用的信息，这样没有人能获得超常收益。也就是说，在市场有效的情况下，这些公司不能获得高于平均水平的收益。
8． 信用政策评价Harrington 集团公司正考虑改变其只收现金的销售政策。新的信用条件将有一期的信用期。基于以下信息，请决定Harrington 集团公司是否应该改变其销售政策。每期必要收益率为