2017年中国人民大学财政金融学院431金融学综合[专业学位]之公司理财考研题库
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一、简答题
1． 布莱克-斯科尔斯和股利除了本章讨论的五个因素，股利也影响着期权的价格。带股利分配的布莱克-斯科尔斯期权定价模型如下：
所有的变量都和不带股利的布莱克-斯科尔斯模型一样，除了变量d 是连续复利计算条件下股票的股利收益率。
a. 你认为股利将会对看涨期权的价格产生什么影响？请解释。
b. 某股目前售价为106美元每股，即每股收益的年标准差为50%，无风险率为5%, 连续复利计算。6月期行权价为100美元年派息率为2%的看涨期权价格是什么？
，因【答案】a. 回顾股利分配那一章，股价随着股利的分配将会下降（小于住何税收的影响）
此预期股利分配时股价会下跌，使得看涨期权的上限减少同股利相当的数额。股利到期分配增加使得看涨期权的价格下降。b. 运用带股利分配的Black-Scholes 模型：
进而求得：
则6月期行权价为100美元，年派息率为2%的看涨期权价格为：
（美元）
2． 财务管理目标为什么财务管理的目标是最大化现在公司股票的价格? 换句话说，为什么不是最大化未来股票价格呢？
【答案】最大化当前股票价格与最大化未来任何时期的股票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来现金流。从另一个角度看，除非有大额现金支付给股东，否则股票的未来价格的预期必须高于今天。当前价格是100美元，而一年后的预期价格是80美元，这样的股票是没有人会购买的。
二、论述题
3． 试述对公司价值评估三种主要方法进行比较。
，权益现金流量法（FTE ）【答案】有杠杆企业的三种资本预算方法：调整净现值法（APV ）
和加权平均资本成本法（WACC ）。
（1）调整净现值法
调整净现值法（APV ）可用下面的式子描述，即APV=NPV+NPVF。
一个项目为杠杆企业创造的价值（APV ）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV ）加上筹资方式的副效应 的净现值。这种效应一般包括以下四个方面（即负债的连带效应的四种）影响：①债务融资的节税效应；②发行成本；③破产成本；④非市场利率融资的收益。
计算公式为：
（2）权益现金流量法
权益现金流量法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量 进行折现，折现率为权益资本成本 对于一项永续性的现金流入，计算公式为：
权益现金流量法的计算分三个步骤进行：
第一步：计算有杠杆现金流量（LCF ）。另外，也可以直接由无杠杆现金流量（UCF ）计算有杠杆现金流量 （LCF ）。权益所有者的现金流量在无杠杆和有和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。用代数 式表达如下：
第二步：计算 计算的公式：
第三步：估价
有杠杆现金流量LCF 的现值=LCF/Rs 。
（3）加权平均资本成本法
评估项目的价值还有一种方法是加权平均资本成本。之所以要用加权平均资本成本法，是因为杠杆企业项目既有债务融资又有权益融资，其融资成本是债务资本成本和权益资本成本的加权平均数。权益资本成本是
债务资本成本应是
加权平均资本 在不考虑税收的情况下，债务资本成本就是贷款利率即税后债务资本成本。 的计算公式为：
式中，权益的权重和负债的权重就是目标比率。目标比率一般要按市场价值而非会若考虑税收，接着要计算的是折现率计价值（又称账面价值）来表示。
其项目净值的计算公式为：
（4）比较
①APV 与W ACC 的比较。在这三种方法中，APV 法和W ACC 法比较类似。这两种方法的分子均为无杠杆现金流量（UCF ）。但是，APV 法用全权益资本成本
折现，而低于 折现现金流得到无杠杆项目W ACC 法则将UCF 按的价值，然后加上了负债的 节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；
因此，这两种方法通过调整都适用于无杠杆企业的基本NPV 公式来反映财务杠杆所带来的税收利益。其中，APV 法直接进行调整，它把税收连带效应的净现值作为单独的一项加上去。而WACC 法的调整则比较微妙。这里采用的折现率比R 。低。
②估价的主体。FTE 法看起来与其他两种方法差异甚大。对于APV 法和W ACC 法，在最后一步均扣减初始 投资。而在FTE 法中，只扣除公司自己投资的部分。这是因为FTE 法中我们只评估流向权益所有者的那一部分 的现金流量（LCF ）的价值。相反，在APV 法和W ACC 法中我们评价的是流向整个项目的现金流量（UCF ）的 价值。由于有杠杆现金流量（LCF ）中已经扣减了利息支付，而UCF 则不扣减利息支出，因此，相应的，在初 始投资中也应扣减债务融资的部分。这样，该法同样可以得出与前面两种方法相同的结果。
（5）公司通常遵循的准则
若企业将其目标负债-价值比运用于项目的整个寿命期。宜采用W ACC 法或FTE 法。若在项目整个寿命期内 负债绝对水平都已知，宜采用APV 法。
APV 法通常适用于一些特殊的情形，如贴息、杠杆收购和租赁。W ACC 法和FTE 法则普遍适用于更加一般 的资本预算情形，在一般的资本预算情形下，APV 法是相对次要的方法。
4． 政府经常对陷入财务危机的大公司进行干预保护，使它们摆脱困境（如中国的债转股等），如果这种情况成立，你认为它对公司的负债率有何影响？为什么？
【答案】（1）负债率，即资产负债率，是综合反映企业偿债能力的重要指标，公式为：资产负债率=（总资产-总权益）/总资产，反映了企业资产总额中有多少是通过负债得到的。它通过负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。该指标越大，说明企业的债务负担越重；反之，说明企业的债务负担较轻。
（2）大公司陷入财务危机的直接原因通常是负债过重，无力偿还到期的债务。这些公司陷入财务危机时通 常保持非常高的负债率，以至资不抵债。政府对这些大公司进行干预保护，比如债转股，使得公司债务减轻，此时公司总资产不变，但是其负债率降低。从短期来看，负债率降低有利于提高投资者的信心，也有利于提高企业的筹资能力。但这种干预保护是暂时的，公司需要改善经营管理，提高经营业绩，才能从实质上保持正常的偿债能力和持续经营能力。
5． 简述公司理财的目标以及影响公司财务目标实现的因素。
【答案】财务管理目标是指企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理