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一、简答题

1． 试述作为财务管理目标，利润最大化的弊端以及企业价值最大化的合理性。

【答案】财务管理目标有不同的表现形式，各形式都有自己的合理性和弊端。

（1）利润最大化。其观点的持有者认为:利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富増加得越多，越接近企业的目标。从会计的角度来看，利润是股东价值的来源，也是企业财富增长的来源。

目前，我国在许多情况下评判企业的业绩还是以利润为基础。但在长期的实践中，利润最大化目标暴露出许多缺点:

①没有考虑利润实现的时间，没有考虑项目收益的时间价值；

②没能有效地考虑风险问题；

③没有考虑利润和投入资本的关系；

④利润最大化是基于历史的角度，反映的是企业过去某一期间的盈利水平，并不能反映企业未来的盈利能力；

⑤往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，而不顾企业的长远发展；

⑥利润是企业经营成果的会计度量，而对同一经济问题的会计处理方法的多样性和灵活性可以使利润并不反映企业的真实情况。

由此可见，利润最大化目标只是对经济效益浅层次的认识，存在一定的片面性。所以，现代财务管理理论认为，利润最大化并不是财务管理的最优目标。

（2）公司价值最大化。公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。公司价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而公司价值不仅包含了新创造的价值，还包含了公司潜在的或预期的获利能力。公司价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的，投资者对公司潜在的获利能力预期越高，其价值就越大。

以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在:

①这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；

②这一目标反映了对公司资产保值增值的要求；

③这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为；

④这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向公司价值最大化的公司或行业，从而实现社会效益最大化。

2． 上市公司进行资产重组有什么意义？

【答案】资产重组指企业为了提高公司的整体质量和获利能力而通过各种途径对企业内部和外部的已有业务进行重新组合或整合。外部购并扩张是资产重组的核心内容之一。

（1）从我国的实际情况看，在经济结构调整持续进行、国有企业改革不断深入的背景下，资产重组具有非常重要的现实意义。

（2）从全社会的角度看，长期以来，我国经济建设重外延扩张，轻内涵发展，搞“大而全”、“小而全”和低水平的重复建设，造成了社会资源的巨大浪费。通过资产重组实现生产要素的合理流动和重新组合，可以优化产业、行业和企业规模结构，提高经济运行质量和资源配置效率，从而推进国有经济的战略性重组和产业结构调整。

（3）从单个企业的层面上看，通过资产重组，可以使企业迅速扩张资产规模，并以资本为纽带，通过市场机制形成跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的、规模经济显著和市场竞争力较强的大企业集团。

3． 简述资本结构均衡理论的基本主张。

【答案】资本结构均衡理论将公司债务增加导致的破产费用、代理费用和风险债务引入MM 理论。认为随着债务水平的提高，这些成本会抵消债务增加导致的避税效应，因此存在一个最优的资本结构水平。资本结构均衡理论的基本主张包括以下几个方面；第一，破产仅发生于负债的企业。债务越大，固定的利息费用越多，盈利下降的可能性越大，破产的可能性也是越大。企业一旦破产，各种各样的费用将发生，如低价出售资产的损失、破产处理时间所带来的损失、律师和诉讼费用、破产前的销售下降所带来的损失，等等。总之，企业为避免破产，必须考虑合理负债，从而使企业价值难于达到最大。因此可以说，预期的破产费用的现值就是企业放弃其最大价值的代价，所以，预期的破产费用的现值应从企业最大价值中扣除。第二，由于企业的EBIT 会随经营的内外部环境的变化而波动，过度的负债将导致EBIT 下降。同时，企业的债务费用实际上和债务额有关。正因如此，企业也将防止过度负债。同理，由此而产生的后果是降低企业的最大价值。第三，负债企业的市场价值为：负债企业的市场价值=自有资本市场价值+免税现值一预期财务拮据成本现值一代理成本的现值，或：

上述公式的实质是：如果有企业税MM 模型是正确的，那么，随着负债率移向100%, 企业的价值也会不断增加。公式表示如D 为极大值，TD 和

增加而下降。

综上所述，资本结构均衡理论认为，随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当在节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本

也最大，公式中持续增值的TD 是直接来随负债源于负债利息减税，但是企业将来可能发生财务拮据成本的现值和代理成本的现值将使

之间的平衡点。

4． 为什么说股东权益报酬率是杜邦分析的核心？

【答案】杜邦分析是主要利用各种财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法，重点揭示企业获利能力及权益乘数对股东权益报酬率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。

股东权益报酬率即权益净利率，指普通股投资者获得的投资报酬率。股东权益报酬率是杜邦系统的核心。

（1）股东权益报酬率具有很好的可比性，可用于不同企业之间的比较。由于资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，因此各企业的股东权益报酬率会比较接近。如果一个企业的股东权益报酬率经常高于其他企业，就会引来竞争者，迫使该企业的股东权益报酬率回到平均水平。如果一个企业的股东权益报酬率经常低于其他企业，就得不到资金，会被市场驱逐，使得幸存企业的股东权益报酬率提升到平均水平。

（2）股东权益报酬率不仅有很好的可比性，而且有很强的综合性。为了提高股东权益报酬率，管理者可以有二种途径: 股东权益报酬率

无论提高其中的哪个比率，股东权益报酬率都会提高。其中，“销售净利率”是利润表的概括，“销售收入”在利润表的第一行，“净利润”在利润表的最后一行，两者相除可以概括全部经营成果；“权益乘数”是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映最基本的财务状况；“总资产周转次数”把利润表和资产负债表联系起来，使股东权益报酬率可以综合整个企业经营活动和财务活动业绩。

（3）杜邦分析体系是一个多层次的财务比率分析体系，如下图所示。

第一层次的分解，把股东权益报酬率分解为销售净利率、总资产周转次数和权益乘数，这三个比率在各企业之间可能存在显著差异。通过对差异的比较，可以观察本企业与其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。

①分解出来的销售净利率和总资产周转次数，可以反映企业的经营战略。通常，销售净利率较高的制造业，其周转率都较低；周转率很高的零售业，销售净利率很低。资产净利率可以反映