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一、单选题

1． 某公司去年的每股收益是元，分红率是60%，新股票项目的期望回报率是20%，公司股

，票的beta 是1.2。无风险利率是6%市场组合的回报是11%。该公司股票的期望回报率是（ ）。

A.10%

B.11%

C.12%

D.13%

E.14%

【答案】C

【解析】根据CAPM 模型，股票的期望收益率为：

2． 马柯维茨投资组合理论中引入了投资者的无差异曲线，每个投资者都有自己的无差异曲线簇，关于无差异曲线的特征说法不正确的是（ ）。

A. 向右上方倾斜

B. 随着风险水平増加越来越陡

C. 无差异曲线之间不相交

D. 与有效边界无交点

【答案】D

【解析】无差异曲线与有效边界可以相切或相交。

二、概念题

3． 资产收益率（ROA ）与股权收益率（ROE ）

【答案】资产收益率（ROA ）是指公司减除利息和税款后的净利润与公司平均总资产之比，其计算公式为：资 产收益率=净利润/资产总额。股权收益率（ROE ）是指公司净收益与公司股东权益之比，其计算公式为：股权收益率=净利润/资本总额。公司总资产由负债和权益两方面构成。资产收益率指标将资产负债表、损益表中的 相关信息有机结合起来，是公司运用其全部资金获取利润能力的集中体现。股权收益率指标反映了公司资本的増 值程度，同股东财富直接相关，因此受股东的格外重视。

二者之间既有联系又有区别：资产收益率和股权收益率都是衡量企业盈利性的比率，二者越高，表明企业的 盈利性越强。在既定的利率和税率下，提高企业的资产收益率也可以提高公司的股权收益率。如果公司的资产收 益率超过其支付给贷款者的利率，则公司可以通过提高其债务/权益比率来提高公司的股权收益率；如果公司的 资产收益率低于其支付给贷款者的利率，则公司

可以通过降低其债务/权益比率来提高公司的股权收益率。

4． 目标现金余额（target cash balance）

【答案】目标现金余额，亦称为最佳现金持有量或最佳现金余额，是指满足现金流动性并保证现金持有成本最小时的现金持有量。持有现金的目的是满足交易动机和补偿性余额的要求。而现金持有成本包括持有现金的机会成 本和交易成本。

三、简答题

5． 金保护伞（golden parachutes ）

【答案】金保护伞是指一种补偿协议，它规定在目标企业被收购的情况下，高层管理人员无论是主动还是被迫离开企业，都可以领到一笔巨额的安置费，这将增大收购企业的收购成本。这种补偿可被视作为促使管理层在考虑

接管投标时，能够较少关心其自身待遇、较多关心股东利益而支付的费用。当然，这也可能会诱使高层管理人员低价将企业出售，也可将这一补偿视为管理层以损害股东利益为代价敛财的一种企图。

6． 二叉树期权定价模型Rob 希望买一个Biolab 公司的欧洲看跌期权，该公司的股票为不分红的普通股，行权价为40美元，期限为6个月。Biolab 公司的普通股股票目前价格为30美元，Rob 预期股票价格将在6个月内上升到60美元或下跌至15美元。Rob 可以按无风险利率8%进行借贷。

a. 今日看跌期权的售价为多少？

b. 如果没有该期权在市场上交易，有没有办法创设一种和刚才描述的看跌期权具有相同的收益情况的合成的看跌期权？如果有的话，你会如何操作？

c. 合成的看跌期权的费用是多少？它大于、小于还是等于购买实际看涨期权的费用？结论说得通吗？

【答案】a. 为了用二叉树模型解决这个问题，首先需要画一个包含股票当前价格和期权到期时股票的可能价格的股票价格二叉树。接下来，还要为期权画一个类似的二叉树，该二叉树指明在两种可能的股价变动下，到期时期权的价值为多少。

今天的股票价格是30美元，半年后它可能下跌为15美元，也可能上涨为60美元。如果股票下跌为15美元，看跌期权将会被执行，相应的收益为25美元。如果股价上涨为60美元，看跌期

权不会被执行，收益为0。

若股票价格上升，期间收益率是100%，如果股票价格下降，期间收益率是-50%。可以用下面表达式来确定股票价格上升的风险中性概率。

无风险利率=股价上涨的概率×上涨收益率+股价下跌的概率×下降收益率

为了和股票价格变化的时间期限相匹配，必须使用六个月的无风险利率。由于年无风险利率为8%，因此六个月的无风险利率为：

解得：股价上涨的概率=

股价下降的概率=

到期期望收益= 因此：

这就是说股票价格下降的风险中性概率为： 用风险中性概率，可以得到看跌期权在到期日的期望收益为：

因为这个收益在6个月以后才发生，必须用无风险收益率对其折现。

所以该欧式看涨期权现价是美元。

b. 有办法创设一种和刚才描述的看跌期权具有相同的收益情况的合成的看跌期权。为此，需要卖出股票并将获得的资金以无风险利率借出去。需要卖出的股票的数量取决于期权的Delta 值，而Delta 值由下式决定：

Delta=期权的涨落/股价的涨落

因为股票价格上升期权价为0美元，股票价格下降期权价为25美元，所以期权的涨落为-25

美元。因为到期时股票价格或者是60美元或者是15美元，所以股价的涨落为45美元。所以有：

因此，创设合成看跌期权的第一步是卖出

所以通过卖出份股票可获得美元

要比较实际看跌期权的收益和

①看跌期权的收益：

股价上涨至60美元，收益=0美元

股价下跌至15美元，收益=25美元 ②份股票的收益：

美元，为了将到期时的收益増加美元，

应该借出现值为股价上涨至60美元，股价下跌至15美元，出份股票都会使收益下降份股票，目前的股票交易价格是每股30美元，的收益。为了决定借出去的资金数量，需份股票到期时的收益。 合成看跌期权的收益应该与实际看跌期权的收益相同。但是，无论股价是上涨还是下跌，卖美元的资金。六个月后，将收到

因此，借出的数额为：

美元，这将使得收益刚好等于实际看跌期权的价值。