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一、概念题

1． 或有索取权（contingent claims）

【答案】或有索取权指债权或股权在年末伴随或依附于公司总价值的收益索取权。当公司的价值超过了承诺支付给债权人的数额时，股东将获得偿付约定数额债务以后的剩余价值，而债权人获得了公司承诺支付的数额。当公司的价值少于承诺支付给债权人的数额时，股东将一无所获，而债权人获得了公司的收益价值。

2． 除权日（ex-rights date）

【答案】“除权日”，亦称“除权基准日”，是指股权登记日后的下一个交易日。在上市公司送股或配股的情况下，在股权登记日后的下一个交易日，股票持有者不再享有此次送股或配股的权利，即其享有的此次送股或配股权利已被去除，称为“除权”。除权日当天称除权基准日，在除权基准日当天有一段时间停止过户，这期间购买股票的股东无权取得股票股利，公司整理股东名单。

在新股票制成并签证后经主管机关批准，股票即可上市，然后公司通知股东到指定地点领取新股。

3． 协方差（covariance ）

【答案】协方差是指度量两个变量之间相互关系的统计指标。具体计算方法是求出两个公司可能的收益与其期望收益之间离差的乘积之和，然后除以观测点个数或观测值个数，就可得出协方差。协方差的数学公式可以写作：

其中

表示两种证券的实际收益率

表示在某种经济状况下的收益率。

4． 可持续増长率（sustainable growth rate）

【答案】指公司在不改变财务杠杆（即不改变其发行在外的股票数量）的情况下，仅利用内部股权融资（主要指留存收益）所能达到的最高增长率。可持续增长率可按以下公式计算：

上式中，T 表示总资产对销售额的比率（资产需要率）；P 表示销售净利润率；d 表示股利支L 表示负债/权益比。付率；可持续增长率即在上述四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率。也可按如下公式计算：

这一比率现已成为财务分析的重要工具。

表示两种证券的预期收益率或平均收益率

5． swap

【答案】swap 中文译为“互换”，指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易。更为准确地说，互换交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。较为常见的 是货币互换交易和利率互换交易。货币互换交易，是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固 定利息进行交换; 利率互换交易，是指双方同意

其中一方的现金根据浮动利率在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，

计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换交易作为一种灵活、有效的 避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越受到国际金融界的重视。

6． 期权合约

【答案】期权合约亦称“选择权合约”、“期权合同”。它是期权交易中，买卖双方参与交易时签订的合同，规定了买卖双方并不对称的权利和义务。一般根据合约规定，合约卖方在买方执行期权时，有义务必须履行合约规 定，具有强制性，而合约买方有权利选择是否执行、转售、放弃期权，不具有强制性，但为了取得这一权利，买方需要支付一定的期权费。

期权合约的内容主要包括：

（1）期权的类型，即选择美式期权还是欧式期权，确定在到期日前能不能交割。

（2）交易的金融资产或商品的种类、数量。种类包括股票、国债、商品和指数等。

（3）保证金比率的规定。一般只需卖方缴纳。

（4）期权的期限和到期日。期权合约的有效期限一般为3个月。到期日为该月的第三个星期六。

（5）协定价格与期权费。此外，期权合约还涉及交易时间、交易方法、货币选择、结算、价格波动幅度等方面的内容。

7． 毒丸计划（poison pill）

【答案】毒丸计划包括“负债毒丸计划”和“人员毒丸计划”两种。其中，“负债毒丸计划”是指目标企业在受 到收购威胁的情况下大量增加自身负债，降低企业被收购的吸引力。例如，发行债券并约定在企业股权发生大规模转移时，债券持有人可要求立刻兑付，从而使收购企业在收购后立即面临巨额现金支出的危险，从而降低了收 购企业的收购兴趣。“人员毒丸计划”是指企业的绝大部分高级管理人员和关键岗位的技术人员共同签署协议， 在企业被低价收购的情况下，协议签署人中只要有一人在收购后被降职或革职，则这些协议签署人将集体辞职。

“人员毒丸计划”对于防御需要专属管理知识和专有技术的混合收购的收效较大，但对于不需要专属管理知识和 专有技术的横向收购或纵向收购的收效可能较小。

8． 股指期货

【答案】股指期货指一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种：一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的

价格一起波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不 同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。进入20世纪70 年代以后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本 上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。

股指期货除具有金融期货的一般特点外，还具有一些自身的特点。①股指期货合约的交易对象既不是具体的 实物商品，也不是具体的金融工具，而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的指数；②一般商品和其他金融 期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的，而股指期货合约的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的；③股指期货合约到期后，合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金，即可了结交易。

二、简答题

9． 试说明上市公司进行股票回购的主要原因。

【答案】股票回购是指公司出资购回其本身发行在外的股票，以达到减资或调整股本结构的目的，股票回购作为 一种股本收缩方式，涉及到上市公司的资本结构与股利分配政策。上市公司采取股票回购行为，通常至少存在以下几方面原因：

（1）上市公司存在大量闲置资金，上市公司将资金用来回购一部分股票，一方面减少公司未来的分红压力，另一方面改善公司资本结构，提高财务杠杆。

股票回购有利于形成上市公司和股东双赢格局。对于股东而言，股份回购可以减少发行在外的股份数量，提高每股盈利水平，提升股票市值。对于上市公司而言，股份回购不仅可以减少权益资本，増加负债，有利于增加每股收益，充分发挥财务杠杆效应，调整和优化资本结构，从而提高股票的内在价值，而且还可以降低未来权益 资本的融资成本，有利于上市公司通过配股等持续融资行为进行股本扩张。

（2）回购作为投资，提高控制权，改善公司的股权结构，甚至实现私有化。

很多公司回购其股票是因为它们相信回购是最好的投资。当经理认为其股票价格暂时被低估时更是如此。此时，他们可能认为，①非金融性资产的投资机会很少；②随着时间的推移，自己公司的股价会上涨。上市公司股价被严重低估情况下，公司为了减少被收购压力，采取回购的方式向市场传递股价被低估的信息，从而提升股价。一般来说，回购公司的股票，表明该公司并不认为公司该阶段的市场表现真实地反映了公司的真正业绩，因此会 采取回购的方式来提升股价。另一方面，也可以表明公司的信心。尤其是当公司手中现金充足的时候回购股票是 提升股价的良方。股份回购对确定上市公司合理股价，抑制过度投机有积极作用。股份回购将上市公司的闲置资 金返还股东，在一定程度上增强了市场的流动性，而上市公司是本公司情况的最知情者，其回购价格的确定在一 定程度上是比较接近于公司实际价值，从而使虚拟经济和实物经济更有机地结合。当公司股价跌到低于其公司的 市场公认价值时，并且为防止一些投资者大量抛售其股票时，