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一、选择题

1． 如果证券A 的投资收益率等于7%、9%、10%和12%的可能性大小是相同的，那么，（ ）。

A. 证券A 的期望收益率等于9.5 %

B. 证券A 的期望收益率等于9.0%

C. 证券A 的期望收益率等于1.8%

D. 证券A 的期望收益率等于1.2%

【答案】A

【解析】可以用观察法，由于四个投资收益率是等可能的，所以证券A 的期望收益率为这四项的平均数，明显的可以判断出A 项正确。或者采用计算方法，即：

2． 根据有效市场假说理论，下列说法正确的是（ ）

A. 在有效率的市场中，资源配置更为合理和有效

B. 在有效率的市场中，“公平原则”得以充分体现

C. 在有效率的市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，而不会有高出风险补偿的超额收益

D. 只要证券价格充分反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场

【答案】ABCD

【解析】在有效率的市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益，而不会有高出风险补偿的超额收益。因而，在有效率的市场中，“公平原则”得以充分体现，同时资源配置更为合理和有效。由此可见，不断提高市场效率无疑有利于证券市场持续健康发展。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。

3． 假设有两种收益完全负相关的证券组成的资产组合，那么最小方差资产组合的标准差（ ）。

A. 大于零

B. 等于零

C. 等于两种证券标准差的和

D. 等于1

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【答案】B

【解析】收益完全负相关，最小方差资产协方差为0, 资产组合的标准差为两者之和。

4． 股票价格己经反映了所有历史信息，如价格的变化状况、交易量变化状况等，因此技术分析手段对了解股票价格未来变化没有帮助。这一市场是指（ ）。

A. 强有效市场

B. 次强有效市场

C. 弱有效市场

D. 无效市场

【答案】C

【解析】有效市场假说认为，证券价格已经充分反映了所有相关的信息，资本市场相对于这个信息是有效的任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济润。根据信息集大小，效率市场假说可分为下列三种：弱势效率市场假说：历史交易信息，如过去的价格、成交量、未平仓含约等，都己反映在现在的证券价格中，根据历史信息交易资料进行交易无法取得经济利润，技术分析无效。半强势效率市场假说：所有的公开信息，除了历史信息外，还包括公司的经营状况、产品中，基本面分析无法击败市场。强势效率市场假说：所有信息，包括内幕信息，都已经反映在股票价格中。

5． 在以下关于系数的表述中，错误的是（ ）。 A. 系数用来度量证券本身在不同时期收益变动的程度 B. 系数是用来测定一种证券的收益随整个证券市场收益变化程度的指标 C. 系数代表证券的系统风险 D. 系数度量证券收益相对于同一时期市场平均收益的变动程度

【答案】A

【解析】本题考查对含义的理解。系数的经济意义在于衡量相对市场组合（取

确的。而根据CAPM 模型特定证券或证券组合则应该为

倍的

市场组合因此我们可以说对应的风险收益为）而其他

言特定证券或 证券组合的系统风险是多少，而并不包括可分散的非系统风险，因此C 显然是正反映了一种证券或证券组合相对于市场组合收益率的变化程度。理解了 B 和D 中的“整个证券市场收益”、“市场平均收益”即为市场组合收益率的话，也就不难发现B 和D 也是正确的。

二、计算题

6． 利用Fama 业绩分解评价方法，对习题3中的基金B 的超额收益率进行分解，并用图示进行说明。

【答案】总超额回报率:

风险增益:

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净选择回报率:

分散化增溢:

图Fama 基金业绩分解图

图中横轴代表基金投资组合的风险，包括基金的市场风险和总风险。纵轴代表基金的业绩，以收益率表示。图中直线为证券市场线（SML ）。SML 反映了单个证券或证券组合（在本文中即为基金）的收益率与其市场风险之间的线性关系。在有效市场假说成立的情况下，SML 成立，基金只能获得相应于其市场风险的收益。在基金总风险既定的情况下，基金的投资组合越分散，基金的总风险中市场风险的比例就越大，基金的市场风险就越大，从而基金的收益也越大。但在大多数情况下，有效市场假说并不成立，所以SML 也不成立，投资组合的收益率与其市场风险的组合点并不都落在SML 上，基金可能获得高于（低于）相应其市场风险的收益，即基金的表现优于（劣于）市场表现，表现在图形上即基金的收益率和其市场风险的组合点高于（低于）SML 。因此，在非有效市场上，基金管理人的投资才能可能为基金带来额外的收益（损失），这部分收益（损失）表现在图形上即为组合点与SML 之间的垂直距离。

率、市场（基准）收益率和无风险利率。

代表根据基金的市场风险系数按事后SML 应有的预期收益率。当基金的投资组合充分分散时，它只具有市场风险（不可分散风险），而不具有非市场风险（可分散风险），这时基金的总风险就等于其市场风险《因此，

事后SML 应有的预期收益率。因为

所以TR （即

偿。RP （即代表了在假定基金的投资组合充分分散的情况下，基金按是基金即使在不承担任何风险的情况下也能获得的收益，（即）代表基金管理人的投资才

）分别代表基金的实际收益）就代表了基金的超额收益率，即基金因承担其总风险而获得的所有风险补）代表基金预期应有的超额收益率。是在假定基金的投资组合充分分散、能带来的收益（损失）。TS 包含D 和NS 两个部分。由于其总风险等于其市场风险的情况下，基金按事后SML 应有的预期收益率，所以D （即

就代表了基金按事后SML 获得的相应其非市场风险（可分散风险）的收益（损失），反映了基金投资组合的分散化程度。NS 为TS 中扣除D 后剩下的部分，代表了基金管理人的投资才能为基金

带来的收益（损失）中扣除因承担可分散风险而获得的相应收益（损失）后的那部分收益（损失）。

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