● 摘要
本文从跨期资产定价模型ICAPM的角度检验中国股票市场的风险-收益关系，将对于风险的度量从静态演变为动态，使得其更符合现实。本文采用实证资产定价的一般范式，将市场中所有股票按规模分成10组，并采用DCC-GARCH模型度量股票收益的波动特征，之后应用面板回归的方法检验股票的风险溢价。本文在动态的环境中分析股票的风险收益关系，相比静态的CAPM模型，提高了回归中系数估计的检验效能。另外本文还探讨宏观经济状况、市场投资者情绪和市场状态等多种反应投资机会的因子对股票定价的影响。
ICAPM模型实证结果发现市场总体的风险厌恶系数A显著为正，即中国股市风险-收益为正相关关系。在状态变量的定价能力分析中发现投资者情绪与资产的长期收益负相关，并且是股票收益的一个系统性的影响因素，当投资者情绪处于乐观时期时，非理性投资者的广泛参与造成市场风险厌恶程度降低，当投资者情绪处于悲观时期时，市场风险厌恶程度上升。同时发现ICAPM模型加入宏观经济状态变量之后，市场风险厌恶系数A的不再显著。在Fama-French三因素模型的检验中，发现中国股市不能完全支持三因素模型。最后的稳定性研究选择相关性较小的情绪指数、CPI、SMB来分析多维状态变量时的风险收益关系。大部分的结果都支持中国股票市场的风险与收益关系为正的结论。上述研究结果不仅具有一定的理论意义，而且对投资者进行决策和风险对冲有一定的指导作用。