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一、概念题

1． 收益率异常

【答案】收益率异常是指某种证券的实际收益率与市场预期收益率之间的差值。收益率异常能反映该种证券收益情况及该种证券与市场的关系。

2． 可赎回条款

【答案】可赎回条款，即规定在一定时间内发行人有权赎回债券的条款。这是有利于发行人的条款，当预期收益率下降并低于债券的息票率时，债券的发行人能够以更低的成本筹到资金。这种放弃高息债券、以低息债券重新融资的行为称为再融资（refunding ）。发行人行使赎回权时，以赎回价格（call price ）将债券从投资者手中收回。初始赎回价格通常设定为债券面值加上年利息，并且随着到期时间的减少而下降，逐渐趋近于面值。尽管债券的赎回价格高于面值，但是，赎回价格的存在制约了债券市场价格的上升空间，并且増加了投资者的交易成本，所以，降低了投资者的投资收益率。为此，可赎回债券往往规定了赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权。这种债券称为有限制的可赎回债券（deferred callable bonds）。常见的赎回保护期是发行后的5至10年。

可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。一般而言，息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大。为弥补被赎回的风险，这种债券发行时通常有较高的息票率和较高的承诺到期收益率。

3． 内在价值

【答案】期权内在价值（intrinsic value），亦称“期权内涵价值”，是指期权合约购买者行使期权所能获得的金额。它反映了期权协定价格与市场价格的关系，一般表现为交易商品的协定价格与市场价格的正值差额。

期权内在价值是0与多方行使期权时（看涨期权）或（看跌期权）的贴现值的较大值，这里的r 是指多方行使期权的时刻，s 为当前股票市价，x 为股票执行价。如果协定价格与市场价格的差额为负值，则该期权合约无内在价值。一份期权合约，若是看涨期权，则合约的协定价格只有低于市场价格，且差额大于期权费时，才真正具有内在价值；若是看跌期权，则合约的协定价格只有高于市场价格，且差额同样大于期权费时，才真正具有内在价值。由于在期权交易中，合约购买者的盈利必然意味着承担履约义务的合约出售者的亏损，因此，在合约签订时，购买者买到的合约并不具有内在价值。购买者之所以要与出售者订立期权合约，是出于对内在价值的追求，是建立在对未来市场行情预测的基础上。

4． 半强式效率市场假说

【答案】半强势有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形式和政策方面的信息。

半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。因为每天都有成千上万的证券分析师在根据公开信息进行分析，发现价值被低估和高估的证券，他们一旦发现机会，就会立即进行买卖，从而使证券价格迅速回到合理水平。

5． 预期假说

【答案】（1）预期假说（expectations hypothesis）的基本命题是：长期利率相当于在该期限内人们预期的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。

（2）预期假说中隐含着这样几个前提假定：

①投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者。

①所有市场参与者都有相同的预期。

②在投资人的资产组合中期限不同的债券是完全替代的。

③金融市场是完全竞争的。

④完全替代的债券具有相等的预期收益率。

（3）预期假说解释了利率期限结构随着时间不同而变化的原因：

①收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势

②收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势。

③当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期在未来保持不变。

（4）按照预期假说的解释，在金融市场上，有固定利息收入的参与者是理性的投资人，其投资组合的内容会随着他们对市场利率变动的预测进行调整。如果预期利率水平上升，由于长期债券的价格比短期债券的价格对利率更加敏感，下降幅度更大，所以投资人会在其投资组合中，减少长期债券数量，增加短期债券的持有量，从而导致短期债券价格上升，长期债券价格下跌。反之，如果预期利率下降，投资人会在其投资组合中，增加长期债券数量，减少短期债券的持有量，从而导致短期债券价格下降，长期债券价格上升。

6． 初级市场

【答案】初级市场是指证券发行者最初发行其新证券的金融市场。在这个市场上，新证券从筹资者手中转向投资者手中。证券一级市场由发行人、承销机构、投资者三方面构成。其主要任务是完成新证券的发行与认购。它有两个重要特点:一是没有固定的场所，二是主要为证券的发行提供服务。证券的发行一般有发行者自己直接发行和委托证券经营机构间接发行两种方式。后者更为普遍。

7． 可行集

【答案】可行集是指由N 种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合都位于可行集的边界上或内部。

一般来说，可行集的形状类似伞形，如图中由A 、N 、B 、H 所围成的区域所示。在现实生活中，由于各种证券的特性千差万别，可行集的位置也许比图1中的更左或更右，更高或更低，更宽或更窄，但它们的基本形状大多如此。

图 可行集

8． 现值

【答案】现值[present value（PV ）]指把未来的一定量资金按复利方式折现到现在时所具有的价值，常用符号P 来表示。现值的基本计算公式为：式中，P 表示现值，F 表示未来的一定量资金（即终值），r 表示折现率（或贴现率），n 表示年数。

现值分析法（present value analysis ）指在项目评估中，对投资方案进行财务分析时考虑货币的时间价值（time value of money），对项目寿命期内的净现金流量进行折现分析的方法，是一种动态分析方法。用现值分析法来评估项目时，常用的分析指标主要有净现值（net present value ，NPV ）和内部收益率（intenal return rate，IRR ）等。

二、简答题

9． CMO 如何分配资产池中总的风险？

CMO 是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，【答案】又称

为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO 的出现而减少，CMO 提供的只是风险的重新分配，在优先等级投资者的风险暴露程度降低的同时，次级投资者的风险暴露程度却提高了。

10．什么是证券回购交易？它给银行带来什么样的影响？

【答案】（1）证券回购交易实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。其具体操作是：在货币市场上买卖证券的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将一种现货买卖和远期交易相结合，达到融通资金的目的。回购交易是安全可靠的短期融资，交易双方一般相互信任，且期限短，交易对象是政府发行的证券。这是一个大额资金的批发市场，大多数的回购交易都在100万美元以上。