● 摘要
噪声交易是证券市场中的一个普遍现象，现实中，无论是发达资本市场还是新兴市场，都存在不同程度的噪声交易。噪声交易直接涉及到投资者的决策行为、证券市场的效率和市场风险、以及资产价格对基本面信息反应的失效问题。封闭式基金由于有透明的价格和价值为我们的研究提供了良好的环境。并且它们的持有者通常为中小投资者，而中小投资者的交易行为被认为是建立在投资者情绪的基础上。本文利用我国封闭式投资基金的数据，研究噪声交易行为对资产价格的影响。首先通过引入折价的贝塔值、基金的平均收益、基金的存在年数、基金规模和换手率五项指标，对基金折价影响因素进行回归分析。结果显示，基金折价的贝塔值对折价具有显著的正影响，其它四项都对基金折价有显著的负影响。其次，将我国所有的封闭式基金按其折价水平构造成14组投资组合，通过引入Fama和French(1992)的三因素和所有基金加权平均折价的一阶滞后项，考虑所有与基金整体折价变化的系统性因素。通过对模型的回归结果进行比较分析，发现存在回归的解释变量随基金折价水平而逐渐减小的规律。由此证明噪声交易风险是影响我国封闭式基金折价的重要因素之一。最后，分别运用资本资产定价模型和行为资产定价模型，对我国封闭式基金的噪声交易者风险进行了实证研究，发现资本资产定价模型并不能很好的解释我国封闭式基金的收益率，与之相反，行为资产定价模型对基金的收益率却有很好的解释力。从而我们可以得出，在我国封闭式基金市场，噪声交易者风险是一个系统性风险，并具有相应的溢价补偿。本文研究了我国封闭式基金折价的影响因素，噪声交易者风险对我国基金折价的影响，并对我国噪声交易者风险进行了测度。同时，本文关于噪声交易者风险度量和检验中运用的方法，也为噪声交易研究提供了新的思路。关键词：封闭式基金，噪声交易，噪声交易者风险，系统性风险