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一、名词解释

1． 远期利率

【答案】远期利率是指由当前的即期利率所隐含的将来一定期限内的利率。即期利率和远期利率的区别在于计息日起点不同，即期利率的起点在当前时刻，远期利率的起点在未来某一时刻。

2． 亚式买方期权

【答案】亚式买方期权是一个路径依赖的奇异期权。它的支付依赖于标的资产随机游动的历史价格的某种平均值。例如，期权到期才执行，期权的收益是到期时的股票价格与股票价格在这一段时间内价格平均值的差。如果它们的差小于零，则期权的收益为零。股票价格平均值的计算的因素包括：①计算股票价格平均值的时间区间。②是几何平均值还是算术平均值等。③加权平均与否。④标的资产价格的样本是离散的还是连续的。

亚式买方期权的价值等于标的资产在期权到期时的价格与在期权有效期内标的资产平均价格的差，如果它们的差小于零则期权的收益为零。

3． 丽定理

【答案】MM 定理是关于企业资本结构理论的研究，其的基本假设有：①市场是无摩擦的，也就是交易成本、代理成本和破产成本均为零，不存在公司所得税和个人所得税；②个人和公司可以按同样的利率进行借贷，同时不论举债多少，个人和公司的负债都不存在风险；③经营条件相似的公司具有相同的经营风险；④不考虑企业增长问题，所有利润全部作为股利分配；⑤同质性信息，即公司的任何信息都可以无成本地传递给市场的所有参与者。

MM 定理的结论包括：①MM 定理I :任何公司的市场价值都与其资本结构无关；②MM 定理II :股东的期望收益率随着公司财务杠杆的上升而增加。

4． 远期对远期贷款

【答案】远期对远期贷款是指其利率事先约定，银行承诺在未来的某一时点向客户提供一定金额的贷款。正是由于贷款的实际行为（贷款的发放和回收）发生在未来的某一时点，所以这种贷款称为远期对远期贷款。20世纪70年代以后，市场利率波动十分剧烈，这就使得以市场利率定价的贷款面临很高的利率风险，客户为规避未来某时期借款的利率风险，要求银行提供利率比较固定的贷款，远期对远期贷款就是为适应这种需求而产生的。

5． 资产组合理论

【答案】资产组合理论包括传统的资产组合管理和现代资产组合理论。

传统的资产组合管理主要是以描述性研宄和定性分析为主，他们在选择证券构建资产组合时

所运用的方法主要是基本面分析（分析证券的内在价值，从而寻找价值被低估的证券）和技术面分析（在认定证券价格的波动具有一定规律性的前提下，通过分析证券价格的历史变化来预测其未来的走势）。

现代资产组合理论是以金融资产作为研宄对象的理论，通常将实物资产投资和金融资产投资区分开来，并按照它们各自的特征分别加以研究。现代资产组合理论有狭义和广义之分。狭义的现代资产组合理论是指20世纪50年代由马科维茨提出的资产组合理论，研宄的是投资者应该如何从一些备选证券中挑选出若干种证券，以及每一种证券应该占总投资额的比重，以实现最大收益。广义的现代资产组合理论建立在狭义的现代资产组合理论基础之上，并包括一些与狭义的现代资产组合理论密切相关的理论，主要包括：资本资产定价理论和有效市场理论。

6． 基本面分析

【答案】基本面分析又称基本分析。指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。

其理论基础主要来自于四个方面：①经济学，包括宏观经济学和微观经济学两个方面，经济学所揭示的各经济主体、各经济变量之间的关系原理，为探索经济变量与证券价格之间的关系提供了理论基础；②财政金融学，财政金融学所揭示的财政政策指标、货币政策指标之间的关系原理，为探索财政政策和货币政策与证券价格之间的关系提供了理论基础；③财务管理学，财务管理学所揭示的企业财务指标之间的关系原理为探索企业财务指标与证券价格之间的关系提供了理论基础；④投资学，投资学所揭示的投资价值、投资风险、投资回报率等的关系原理为探索这些因素对证券价格的作用提供了理论基础。

基本分析主要包括三个方面的内容：①经济分析，经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响；②行业分析，行业分析通常包括产业分析与区域分析两个方面，是介于经济分析与公司分析之间的中间层次的分析；③公司分析，主要内容有公司财务报表分析、公司产品与市场分析、公司证券投资价值及投资风险分析。

7． 资产组合的有效边界

【答案】资产组合的有效边界又称为有效集，是可行集的一个子集。具体来说，有效边界指在（）平面上，由全部有效证券组合（efficient portfolio）所对应的点连接而成的曲线。有效边界包括了在整个可行集中所有风险一定的情况下，其期望收益率最高，或者期望收益率一定时其风险最低的证券组合。投资者根据马柯威茨均值——方差筛选原则，“在给定相同期望收益率水平的组合中选择方差最小的组合；在给定相同方差水平的组合中选择期望收益率最高的证券组合。”从可行域中筛选出的组合构成可行域的左边界的顶部，这个顶部被称为有效边界。有效前沿以外的所有证券组合均不是有效的，投资者在进行证券组合选择（portfoli ·selection ）时可以不予考虑，也就是说，投资者在进行证券组合选择时，只需考虑有效前沿上的证券组合即可。

8． 信用转移矩阵

【答案】信用转移矩阵用于衡量贷款的信用风险状况。如果考虑到初始贷款的不同信用等级，把所有初始信用等级情况下的信用等级转移概率放入一张表中，那就是信用转移矩阵。

一般来说，信用转移矩阵的数据一般是由标准普尔、穆迪、J.P . 摩根、KMV 等公司提供，并由这些公司的信用分析人员根据多年所积累的贷款（债券）信用等级变化的历史数据集分析得来。目前，国际上比较通行的信用等级一共是8级，即AAA 、AA 、A 、BBB 、ffi 、B 、CCC 和违约。也就是说，每一贷款（债券）的信用转移情况是8种。

二、简答题

9． 简述无套利定价机制的主要特征。

【答案】无套利的定价原则是指在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。换言之，如果某项金融资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，人们的套利活动会促使该资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。

无套利定价机制的主要特征：

其一，无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。当然，在实际的交易活动中，纯粹零风险的套利活动比较罕见。因此实际的交易者在套利时往往不要求零风险，所以实际的套利活动有相当大一部分是风险套利。

其二，无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。复制技术的要点是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。由此得出的推论是，如果有两个金融工具的现金流相同，但其贴现率不一样，它们的市场价格必定不同。这时，通过对价格高者做空头、对价格低者做多头，就能够实现套利的目标。套利活动推动市场走向均衡，并使两者的收益率相等。因此，在金融市场上，获取相同资产的资金成本一定相等。产生完全相同现金流的两项资产被认为完全相同，因而它们之间可以互相复制。而可以互相复制的资产在市场上交易时必定有相同的价格，否则就会发生套利活动。

其三，无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。这一点同金融市场可以无限制卖空的假设有很大的关系。卖空指交易者能够先卖出当时不属于自己的资产（俗称做空头），待以后资产价格下跌后再以低价买回，即所谓“先卖后买”，盈亏通过买卖差价来结算。在没有卖空限制的情况下，不管未来发生什么情况，套利者的零投资组合的净现金流都大于零。把这样的组合叫做“无风险套利组合”。从理论上说，当金融市场出现无风险套利机会时，每一个交易者都可以构筑无穷大的无风险套利组合来赚取无穷大的利润。这种巨大的套利头寸成为推动市场价格变化的力量，并会迅速消除套利机会。所以，从理论上说，只需要少数套利者（甚至一位套利者），就可以使金融市场上失衡的资产价格迅速回归均衡状态