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一、概念题

1． 重组（reorganization ）

【答案】重组，是指企业为了维持永续经营，在财务困境发生之后，对企业股权、资产、负债进行的出售、分立、合并、置换等活动，表现为资产与债务重新组合、股权或产权转让、资产或债权出售、管理层及员工持股或股权 激励、债转股与股转债、资本结构与治理结构调整等。有时，它也包括发行新股以置换原有证券。破产重组是指 通过破产来实现清偿和正式的重组。破产是一种法律程序，它可以通过公司提出申请自愿地来进行，或者通过债权人提出申请进行。

2． 侵蚀（erosion ）

【答案】侵蚀是指由于引入一个新项目或新产品引起企业原有其他项目销售额下降，从而减少现有项目的现金流（或挤占现有项目的现金流）。由于侵蚀的存在，公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上。在计算增量现金流量时，应将侵蚀这一副效应考虑在内。

3． 复利利息（compound interest）

【答案】复利利息是指按照复利方式计算终值时，本金所产生的利息也计算利息，并且逐期滚动计算所获得的超过本金的额外现金流。其计算公式为：复利利息=本金

其中，n 为期限数，利率即为复利利率。

一本金。

二、简答题

4． 发行成本与净现值Photochronograph 集团公司（PC ）制造了时序摄影报务。目前公司处于目标负债权益比

融资方案：

a. 新增发行普通股:新増发行普通股的发行成本将为所筹集金额的8%。公司新增权益的必要收益率为14%。

b. 新增发行20年期债券：新债券的发行成本等于发行所得额的4%。如果公司所发行新债券的票面利率为8%，那么他们将以面值售出。

C. 增加使用应付账款融资：由于这部分融资是公司日常经营的一部分，因此没有发行成本，公司将其成本定义为与公司整体的加权平均资本成本相同。管理层对于应付账款/长期负债的目标比率为（假定应付账款的成本在税前和税后没有差异）。

请问新厂房的净现值是多少？假定PC 的税率为35%。

公司正考虑建立一间价值4500万美元的新厂房。这间新厂房预期将永续地产生每年620万美元的税后现金流。公司所需的资金全部进行外部融资。以下为三种可供选择的

【答案】可以利用负债权益比来计算权益和负债的比重。此公司的债务有一部分是长期负债，有一部分是应付账款，利用应付账款/长期负债的目标比率可以计算出应付账款和长期负债的权重。

由于应付账款的成本与公司整体的加权平均资本成本相同，则:

解得：

这样，可以得到：

这项新设备需要的融资总额为：

此项目的现金流类似于永续年金，可以利用永续年金的公式来计算现值。

5． 表外融资什么是表外融资? 什么情况下可以通过租赁提供表外融资? 如此操作会带来什么样的会计和经济后果？

【答案】顾名思义，表外融资就是不需要在资产负债表中进行披露的融资。一般只要在资产负债表的注脚中注明即可。经营租赁是一种表外融资。从会计上看，经营租赁将使得总资产大大降低，一些财务比率可能会被人为地提高。金融分析师通常不会被这样的做法愚弄。如此操作不会带来什么经济后果，因为公司的现金流量不会因在会计上如何处理租赁而受影响。

6． EPS 、PE 以及兼并Flannery 公司的股东投票赞成一项来自Stultz 公司的收购要约。两家公司的信息如下：

用同样的方法计算加权平均发行成本，而且不需计算每种融资方式的发行成本。

Flaimery 公司的股东每拥有3股公司股票，都可以换成Stultz 公司的1股股票。

a.Stultz 公司在兼并后的EPS 是多少？如果收购的净现值等于0, 那么市盈率将会是多少？ b.Stultz 公司应该考虑的是这两家公司所能产生的协同效应有多少？阐释你的解释如何适用于公司进行接管的决策。

【答案】a. 联合公司的EPS 将是两个公司的盈利总和除以联合公司的总股数。由于股票的报价是收购公司的一股股票可兑换目标公司的三股股票，收购公司的股数将会按目标公司三分之一的股票数量增加。因此，新的EPS 为：

如果收购的净现值为零，那么Stultz 的市场价格将保持不变。运用市盈率，可以得到Stultz 当前的股票价格，为：

如果收购的净现值为零，股票价格应该保持不变。因此，新的市盈率为：

b. 由于收购的净现值为零，Flannery 公司对于Stultz 公司的价值一定为该公司的市场价值。因此，该价值为：

收购的成本就是支付股票的数量乘以股价，所以成本为：

所以，兼并的NPV 为：

尽管该收购本身而言没有经济价值，Stultz 公司仍然可能有除财务外的其他收购Flaimery 公司的动机。