● 摘要
随着中国社会主义市场经济的进一步深化，激烈的竞争带给企业的不仅是竞争，还有严峻的挑战。在激烈的充满挑战的市场竞争中，一些企业不可避免地会陷入财务危机，甚至发展到出现生存危机。而一旦企业发生危机，就会威胁经济生活中的方方面面，产生极大的影响。因为作为市场经济的基本元素，企业的运作会影响到金融机构、证券投资人及众多资本市场的参与者等各个方面。企业财务危机问题是一个影响金融市场稳定的系统性问题，因此，近来对于企业财务危机的研究受到越来越多的关注。有效地预测企业财务危机是商业银行进行信贷风险管理中的重要环节，也是证券市场投资人减少承担企业经营风险的重要手段。随着中国上市公司信息披露制度的不断完善，商业银行信贷管理改革的进一步深化，中国上市公司经营的透明度在逐步提高，财务信息的真实性和可靠性也在逐渐提高，这些条件的具备使得采用一些国际上经典的、最新的方法对企业财务危机的预测成为可能。目前，我国商业银行信贷风险管理工作主要还是对企业财务数据加权计算总分的水平上，学术界对企业财务危机的预测也仅局限在经典的模型上。国际上经过近50年的研究，积累了大量的模型和宝贵的经验。本文尝试将经典以及最新的模型和中国的实际相结合，对中国上市公司的财务危机预测进行了有益的探索，具体说来包括以下内容：1． 由于财务危机的研究方法有两大类，基于财务数据模型和基于市场数据模型，这两类模型是对同一个问题进行研究，在模型的假设条件满足的情况下，如果两类模型都是正确的，两类模型的研究结果应该是一致的；如果两类模型不一致，我们就必须要确定本文以哪类模型作为本文的研究基础。2． 要对中国上市公司做财务危机预测研究，我们首先要明确我国公司的实际情况也就是能否对财务危机状况作预测，如果我国的数据表明，我国公司的财务危机是突然发生，没有一个逐渐演变的过程，就无法对这些数据建立模型。因此，我们需要检验我国上市公司的财务危机发生过程。我们根据Altman模型将上市公司分为几个不同的财务等级，分别是财务状况优秀等级、财务状况稳定等级、财务状况一般等级、财务状况较差等级、财务状况极差等级，研究公司在各财务等级的一年转移概率，用马氏链研究公司在每等级的生存时间。研究公司不同的财务等级的特点及滞留时间，可有效地帮助分析公司在这个等级向较差的等级的转移前还能停留多长时间，可推算出还有多长时间企业的财务状况会变得更差。如果结果表明在各等级的滞留时间是存在的就说明中国上市公司的财务危机不是突然发生的，是可以建立模型预测的。3． 经典的财务危机预测模型没有考虑企业的生存时间和危机的关系，本文把企业的生存时间作为一个变量，用生存分析的方法（如Cox比例危险模型）建立财务危机预测模型。用比例危险函数预测财务危机，可不用选择配对样本（减少了凑准确率的嫌疑）、一套模型可估计多个时间提前量的预测（大大减少了工作量）。4． 经典的财务危机预测模型没有考虑企业财务数据的时间序列特点，本文用累积和控制图模型（CUSUM模型）建立动态预测模型，在CUSUM模型的基础上，建立指数加权移动平均（EWMA模型）动态预测模型。5． 在EWMA动态预测模型的基础上，建立一个多等级财务危机预警模型，即用一条曲线预测何时被特别处理、何时被暂停上市。用CUSUM和EWMA模型预测财务危机，可用季度数据建立预测模型，建立一个随时间演变而变化的判断变量。由于季度数据波动较大，经典模型根据季度数据建立的模型准确性较差，而季度模型的时效性又是强于年度数据的，因此在用季度数据建立模型时，一定要考虑历史值的累积影响即财务数据的时间序列特点。这也是本文的创新所在，国内尚未见相关文献发表。