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一、简答题

1． 简单评价利率平价说。

【答案】利率平价理论的思想由凯恩斯于1923年首次提出，他认为汇率波动由两国利率水平差价决定，不久英国 学者爱因齐格进一步阐述了远期差价与利率之间的相互关系。利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率 差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场必定贴水，低利率国在期汇市场上必为升水。在两国利率存在差异的 情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。利率平价理论又分为抛补利率平价和非抛补利率平价两种。 前者假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，因此分析的是汇率远期升贴水率的实际值。后者即非抛 补利率平价理论假设交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的风险情况下进行投 资活动，因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。

对利率平价说的评价主要有三点：

首先，利率平价说的研宄角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于 正确认识外汇市场上，尤其是资金流动问题非常突出的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。与其他的汇率 决定理论的成立条件不同，资金流动是非常迅速而频繁的，这使得利率平价（主要是抛补的利率平价）能够较好 的始终成立，从而在分析中运用得特别广泛。

其次，同购买力平价说一样，利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述了汇率与利率之间存 在的关系。汇率与利率之间是相互作用的，不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动 而影响不同市场上的资金供求关系进而影响到利率。更为重要的是，利率和汇率可能受更为基本的因素（例如货币供求等）的作用而发生变化，利率平价只是在这一变化过程中表现出来的利率与汇率两者间的联系。因此，利 率平价理论与其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的，它常常被作为一种基本的关系式而运用在其 他汇率决定理论的分析中。

再次，利率平价说具有特别的实践价值。对于利率与汇率间存在的相互关系，由于利率的变动是非常迅速的， 同时利率又可对汇率产生立竿见影的影响，这就为中央银行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效的途径：即培 育一个发达的、有效率的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动以对汇率进行调节。例如，当 市场存在着对本币贬值的预期时，就可以相应的提高本国利率以抵消这一贬值预期对外汇市场的压力，维持汇率 的稳定。

2． 请用套补利率平价说证明远期汇率与利率之间存在的关系。

【答案】（1）套补的利率平价的假设

①假设一笔资金可以自由进出本国与外国金融市场，不存在任何限制与交易成本；

②用该笔资金投资一年期的债券，可以投资于本国金融市场和外国金融市场。若其他条件不变，选择某一金融市场的原则是：要确定哪种投资收益更高； ③假设本国金融市场上一年期投资收益率为率为（直接标价法）。

（2）套补的利率平价的分析过程

考虑分别投资于两个金融市场时，一年后各自的收益。

①如果投资于本国金融市场，则每1单位本市到期可增值为

②如果投资于外国金融市场，则这一投资行为可以划分为三个步骤：首先，对于每1单位本币，可在外汇市场上即期兑换为1/e单位的外币；其次，将这1/e单位的外币用于一年期投资，期满时可增值为

的本币数为最后，在一年后期满之时，假定此时的汇率为 是不确定的，因此这种投资方式的最终收益也是不确定的。为了消，则这笔外币可兑换成外国金融市场上同种投资收益率为即期汇由于一年后的即期汇率

除汇率风险，可以购买一年后交割的远期合约，交割的远期汇率记为f 。届时1单位本币可増值为

：

③在消除了汇率风险的情况下，我们选择在国内还是国外投资，取决于这两种投资收益率的高低。 如果

如果

如果则我们将投资于本国金融市场； 则我们将投资于外国金融市场； 此时投资于两国金融市场都可以。

则众多的投资者都会

下降，

直到在市场上的其他投资者也面临着同样的决策选择。如果，在远期升值（f 减小），

投资于外国金融市场的收益率期贬值（e 增大）

定。如果将资金投入外国金融市场，表现为在外汇市场上即期购入外币，远期卖出外币，从而使本帀在即时，外汇市场上对本币和外币的供求才处于平衡状态，即期和远期的汇率都达到稳

则情况正相反。所以，当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：

（3）套补的利率平价的结论

因为期汇率与远期汇率之问的升（贴）水率

省略得到 将此式代入上式中化简得到

：上式即为套补的利率平价的一般形式。它的经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差

异，从而使金融市场处于平衡状态。

3． 试述一国汇率制度选择需要考虑的主要因素。

【答案】选择何种汇率制度对一个国家经济的发展有着重要影响，应考虑的主要因素归纳为以下四个方面：

（1）本国经济的结构性特征。小国由于与少数几个大国的贸易依存度较高以及经济内部价格调整的成本较 低等原因及较适宜采用固定性较高的汇率制度，大国经济内部调整的成本较高，并倾向于追求独立的经济政策，因而一般选择固定性较低的汇率制度。

（2）特定的政策目的。这方面最突出的例子之一就是固定汇率有利于控制国内的通货膨胀。因为浮动汇率 制下一国的货币政策自主权较强，从而有利于选择和控制通货膨胀。可见，这个政策意图在汇率制度选择上也发 挥着重要作用。再例如，出口导向型与进口替代型国家对汇率制度的选择也是不一样的。

（3）地区性经济合作情况。当两国存在非常密切的贸易往来时，两国间货币保持固定汇率比较有利于相互 间经济关系的发展，尤其是在区域内的各个国家，其经济往来的特点往往对它们的汇率制度有着重要影响。

（4）国际国内经济条件的制约。一国在选择汇率制度时还必须考虑国际条件的制约。例如，在国际资金流 动数量非常庞大的背景下，对于一国内部金融市场与外界联系非常紧密的国家来说，如果本国对外汇市场干预的 实力因各种条件限制而不是非常强的话，那么采用固定性较强的汇率制度的难度无疑是相当大的。

汇率制度的选择是个非常复杂的问题，许多结论在理论界也存在诸多争议，以上是一国在选择汇率制度时所 要考虑的主要问题。

4． 试分析一国外汇储备快速増长的利与弊。

【答案】外汇储备指一国政府持有的、被各国普遍接受的、可自由兑换的外国货币及其表示

，是当今国际储备的主体。充当国际储备资产的货币的短期金融资产（主要是银行存款和国库券）

必须具备下列条件:①能自由兑换成其他储备货币；②在国际货币体系中占据重要地位；③其购买力必须具有稳定性。外汇储备主要通过其国际收支顺差、货币金融当局的国外借款、外汇市场干预（出售本币、购入外币）获得，外汇储备快速增长根据途径不同，其利弊也不同，一般情况下，我们谈论的外汇储备增长主要是指由于国际收支顺差引起的外汇储备增长。目前我国外汇储备的快速增长也主要是因为国际收支顺差引起。

外汇储备快速增长的好处主要体现在:①可以保持本国货币币值的稳定。对于实行固定汇率制度的国家来说，一般本币贬值的压力比本币升值的压力大，充足的外汇储备可以保证本国货币不贬值，从而保证本国货币币值的稳定（在不考虑政治因素的情况下，经济因素造成货币升值的压力较小）。②可以增加国外投资者的信心。充足的外汇储备从一方面说明了本国的经济实力，可以增加国外投资者在本国直接投资的意愿和动力。③可以增加外购资源。快速增加的外汇储备可以使国家有更多的资源在国际市场上采购本国发展所需要的能源、技术等。比如我国目前较充足的