2017年石家庄经济学院证券投资学考研复试核心题库
● 摘要
一、概念题
1． 证券市场
【答案】证券市场是有价证券发行与交易的网络和体系。证券市场是金融市场的组成部分。证券市场分为发行市场和交易市场。证券市场的根本功能和作用在于按照市场方式调配社会资金，促进企业经营的合理化与提高效率，它对经济具有自发调节作用，发展证券市场可以増加政府对经济的调控手段，证券市场在产业结构调整中发挥着重要的作用。现代证券市场具有筹资技术多样化、证券投资大众化和法人化、证券市场电脑化和现代化、国际化和自由化的特点。
2． 证券市场线
【答案】证券市场线指在均衡状态下，某种特定证券的期望收益率
关系数与该种证券的市场相
之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场线。具体来说，证券市
式中，表达第i 种特定证券在均衡状态下的场线的数学表达式为：
期望收益率；表示市场无风险利率；
表示市场证券组合的方差；表示市场证券组合（market portfolio）的期望收益率
；就是表示第i 种特定证券与市场证券组合之间的协方差，
证券i 的系数。证券市场线实际上就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）的标准形式。若以
分别表示证券或证券组合的期望收益率和系数，F 、M 和P 分别表示无风
系数测
则是对险证券、市场组合和任意证券或证券组合。则它的方程可简化为：
证券市场线表明任意证券或证券组合的期望收益与由无风险利率
承担市场风险它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比，其中的定的风险之间存在着线性的均衡关系。任一证券或证券组合的期望收益由两部分组成：一部分是
代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险价格。
3． 权益报酬率
【答案】权益报酬率又称“净值报酬率”, 是指企业税后净利润与股东权益的比率。它是衡量企业综合经营业绩的一个指标。其计算公式为:
该比率说明股东账面投资额的盈利能力, 在对同行业两个或两个以上公司进行比较时经常使用。高的权益报酬率通常反映出公司把握了好的投资机会, 并且对费用进行了有效的管理。但如果公司选择使用比行业标准高的债务水平, 则高的权益报酬率可能是过高财务风险的结果。为了更深
入地考察该比率, 可以利用“杜邦分析方法”, 将该指标分解为几个因素。其公式为:
4． 卖期保值
【答案】卖期保值又称“卖出对冲”、“空头保值”。生产经营者预先在期货市场上卖出与将来打算在现货市场上卖出的现货数量相当的期货的套期保值方式。采用这种套期保值方式, 是为了避免将来现货市场价格下跌而给自己带来经济损失。这是生产商为避免将来在现货市场出售商品时发生亏损而采用的一种保值方式。这里的“卖期”是针对保值者在期货市场上所持有的空头头寸而言的。这种套期保值的基本做法是:交易者先在期货市场上卖出期货, 其卖出的品种、数量、交割月份都与将来在现货市场上卖出的现货大致相同。以后如果现货市场上卖价下跌, 他则在期货市场上买入与原来卖出的期货品种、数量、交割月份相同的期货, 进行对冲平仓, 用平仓后的期货收益弥补在现货市场上出售现货所发生的亏损, 完成卖期套期保值交易。
二、简答题
5． 如何实现股利分配形式上的税收套利？
【答案】股利政策是指股利支付比率的一种分配政策，严格意义上来说，股利政策仅包括在保留盈余和为取得现金支付股利而发行新股之间的选择。股利分配的方式主要包括现金股利和股票股利两种。
股利分配上的税收套利是指：由于对股利征收的个人所得税与对资本利得征收的个人所得税不同，投资者会利用这种税收差别决定股利分配形式。一般来说，针对股利征收的个人所得税比针对资本利得征收的个人所得税多，所以投资者倾向于选择非现金股利。
下面以一个例子说明如何实现股利分配形式上的税收套利。
A 公司拥有股票1000假设规定对股利征收的所得税为33%，对资本利得征收的所得税为15%。
万股，每股市值10元，年末A 公司的净利润为1000万元，A 公司计划将净利润全部转为公司股利。
当A 公司采取现金股利形式时，A 公司股东每股获得1元的现金股利，每股需要缴纳股利所得税为0.33元，A 公司股东的收益率为6.7%。
当A 公司采取股票股利的形式时，在市场有效的情况下，原来股东一股的价值将由10元变为11元，如果股东卖出股票，则原来持有一股将获得1元的资本利得，每股需要缴纳的资本利得税为0.15元，A 公司股东的收益率为8.5%。
6． 简述影响期权价值的主要因素。
【答案】（1）标的股票价格与施权价
施权价指期权合约规定的购入或售出其某种资产的价格。买入期权和卖出期权的内在价值可通过下列公式进行分析。
一个施权价为K , 标的资产的市场价格为S 的买入期权在执行日的价
值为:
或:
同理, 施权价为K , 标的资产市场价格为S 的卖出期权在执行日的价值为:
由这两式可知, 标的股票的市场价格越高, 买入期权的价值越高, 卖出期权的价值越低；期权的施权价越高, 买入期权的价值越低, 卖出期权的价值越高。
（2）标的股票价格变化范围
对股票持有者来说, 他们要承受价格上升和下降两方面的影响, 价格波动越大, 所承受的风险也越大, 因此股票的价值会相应降低。而对期权持有者来说, 由于他们在执行期权的问题上只有权利, 没有义务, 因此, 他们在标的股票价格变动时只在情况有利时受益, 而不会在情况不利时受损。这样, 在标的股票价格变动范围增大时, 虽然正反两方面的影响都会增大, 但由于期权持有者只享受正向影响增大的好处, 因此, 期权的价值随着标的股票价格变动范围的增大而升高, 这种情况可由图来说明。
图
图中的K 为施权价
,
小。
对买入期权来说, 只有当S>K时期权的价值才为正。显然, 当标的股票的价格分布由
为
（3）距到期日的时间距离
距离期权到期日的时间越长, 标的股票价格发生变化的可能性越大。由于期权持有者只会在标有股票价格的变动中受益, 因此, 距离期权到期日的时间越长, 期权的价值越高。
（4）利率
利率的大小直接影响未来收益或支出的现值。利率越高, 买入期权的持有者在未来执行期权时所支付的施权价的现值越低, 故买入期权的价值越高。而对卖出期权持有者来说, 他在未来执行期权时所得到的施权价的现值随利率升高而降低的结果, 使卖出期权的价值降低。
（5）现金股利
股票期权受到股票分割（拆股）和股票股利的保护, 即当标的股票的数量因股票分割或发放股票股利而增加时, 期权的数量也要做相应的调整, 以保护持有者的利益。因此, 股票期权的价值不受上两项活动的影响。但股票期权不受现金股利的保护, 因此, 当标的股票的价格因公司发放现金股
为标的股票市场价格的分布函数, 用于描述其变化范围的大变时, S ＞K 的可能性增大, 因此, 买入期权的价值增大。对卖出期权也可以做类似的分析。