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一、概念题

1． 有效组合（efficient portfolio）

【答案】有效组合指在期望收益率一定时其风险（即标准差）最低的证券组合，或者指在风险一定时其期望收益率最高的证券组合。有效边界上的点对应的证券组合也称为有效组合。

图 有效边界

具体来讲，在所有可行的投资组合中，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示，

则投资者需要在坐标系中的可行域中寻找最好的点，但不可能在可行域中找到一点被所有投资者都认为是最好的。按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，排除后余下的这些组合就是有效证券组合。根据有效组合的定义，有效组合不止一个，描绘在可行域的图形中，如图粗实线部分它是可行域的上边界部分，也即有效边界ABC 曲线段（图）。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界上的不同组合，比如B 和C ，按共同偏好规则不能区分好差。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。作为一个理性投资者，且厌恶风险，则他不会选择有效边界以外的点。此外，A 点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称作最小方差组合。

2． 经营风险

【答案】经营风险是指由于企业的经营活动带来的收益率的不确定性，主要是指企业销售收入和经营费用的不确定性。企业经营风险可以用经营杠杆来表不，经营杠杆常用DOL （Degree of Operating Leverage）来表不。即:

可以推导出

3． 金融期货（financial futures）

【答案】金融期货指以各种金融商品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的期货, 即以金融

商品合约为交易对象的期货。它是期货交易的一种。

金融期货的特征体现在:①金融期货交易的交易对象是期货合约；②金融期货交易的主要目的是套期保值, 即为不愿承担价格风险的生产经营者提供稳定成本的条件, 从而保证生产经营活动的正常经营；③在金融期货交易中, 仅有极少数的合约到期进行实物交割, 接近98%的期货合约是通过做相反交易实现对冲结算的。

金融期货具有两个基本功能, 一是套期保值功能；二是价格发现功能。

按照基础工具来划分, 金融期货主要包括三种类型:外汇期货、利率期货和股票价格指数期货。

4． 多因素模型（multifactor model）

，【答案】多因素模型又称为“多指数模型（Multiple-Index Model）”是因素模型（Factor Model）

的一种具体形式。多因素模型认为，任何资产的实际收益率是由多个因素所共同决定的，且该种资产的实际收益率与这些因素之间成线性关系。各种证券收益率之所以相关主要是因为它们都会对这些共同因素起反应。

根据多因素模型，证券i 的收益率取决于K 个因素，其表达式为：

其中为证券/的收益率，为影响证券i 的第K 个因素，是因素敏感度，即证券收益对该因素变化的敏感度，

为扰动项。

二、简答题

5． 简述证券市场国际化的主要表现形式。

【答案】证券市场国际化是指以证券形式为媒介的资本在运行过程中实现的证券发行、证券投资以及证券流通的国际化。从一国的角度来看，证券市场国际化主要有以下三个方面的表现形式：

（1）证券筹资国际化，指外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国的政府、企业、金融机构在外国及国际证券市场上的证券发行；

（2）证券投资国际化，指外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资； （3）证券业务国际化，指一国法律对外国证券业经营者（包括证券的发行者、投资者和中介机构）进出本国自由的规定和本国证券业经营者向国外的发展。

6． （1）简要说明有效市场假定的概念及其三种形式——弱式、半强式与强式——试述现实中不同程度上支持三种形式的有效市场假定的例子。

（2）简述有效市场假定对投资策略的影响。

a. 用图表进行技术分析

b. 基础分析

（3）简要说明资产组合管理人在有效市场环境中的责任或作用。

【答案】（1）有效市场假设认为：如果证券价格能够即时、充分反映全部可得相关信息，那

么该市场即为有效市场。如果市场能充分反映信息，由于股票价格已经组合了信息，那么任何投资者将无法因为该信息而获利。

a. 弱型有效市场假定认为：股票价格能够反映所能获得的所有信息，其信息通过市场监测获得，主要是历史交易数据，诸如过去价格和交易量等。主要在美国证券市场上，有一组强有力的实证支持弱型有效市场假设。例如，测试结果表明交易技术准则在扣除交易成本和税收之后，并不能产生更高的收益。

b. 半强型有效市场认为，公司的股票价格反映所有关于公司前景的公开可得信息，比如，公司年度报告和投资咨询数据。实证显著支撑半强型有效市场观点，但是也有个别研究（有些市场异常现象，比如一月份小公司现象、市净率现象）和事件（例如1987年10月19日的股票市场暴跌）违背这种有效市场。然而，这些由数据分析判定的反常事件，其反常程度也一直是有所争议的。

c. 强型有效市场假设认为，当前市场价格反映与公司价值相关的所有信息（不论是公开可得的还是私人持有的）。经验证据表明，强型有效市场假设不成立。如果此种类型市场假设成立，那么价格将反映所有信息。即使内部人员也无法赚取超额收益。但是事实证明，在信息公布之前，公司内部人员的确有渠道获取直接相关信息，使其能够利用此信息在证券交易中获利。

（2）a. 技术分析通过对股票价格的周期性和预期性进行研究，以提高收益。有效市场假设表明技术分析没有价值。如果过去价格不包含对将来价格有意义的信息，那么遵循技术型交易原则也就毫无意义。

b. 基础分析利用公司净利润和红利分析公司前景，通过综合将来利息率和公司的风险价值的预期判定股票价格。有效市场假设预言所有的基础分析注定失败。根据半强型有效市场，没有一个投资者能通过基于公开可得的信息分析的交易原则赚取额外收益——除非分析者具有非凡的远见。

总之，有效市场假设认为，市场随着单只股票、整体经济状况两者变化同时调整，因此，没有技术可以选择一组资产组合、一贯地通过应用策略简单买进并持有一个多样化证券组合，不论利用技术分析还是基础分析——因为这些就构成了市场指数。

（3）资产组合经理即使在完全有效的市场里也具有多重角色和责任，其最重要的责任是根据投资者的限制确认资产组合的风险一收益目标。在一个有效市场中，资产组合经理根据投资者需要来定制资产组合，而不是胜过市场，这需要明白委托人的收益要求和风险承受能力，包括流动性、时间范围、法律和规则、税收、特殊偏好以及年龄和收入状况等。

7． 简述影响期权价值的主要因素。

【答案】（1）标的股票价格与施权价

施权价指期权合约规定的购入或售出其某种资产的价格。买入期权和卖出期权的内在价值可通过下列公式进行分析。

一个施权价为K , 标的资产的市场价格为S 的买入期权在执行日的价

值