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一、概念题

1． 特征线（characteristicline ）

【答案】特征线是指某种特定证券的收益率与市场证券组合的收益率之间的回归直线。具体来说该特征线的表达式为

个随机变量

率，它也是一个随机变量

险式中表示第种特定证券的实际收益率，它是一表示市场证券组合的实际收益表示无风险利率，在特征线中，它是一个常数是一个待估系数（即贝塔系数），其含义是表示证券的市场价格是否那么

即

如果适中。特征线没有截距，也就是说，某一证券的超额收益是市场组合的超额收益与该证券系统风

的严格关系，如果某一证券与市场组合相互独立，

即

那么该资产将得到风险溢价。

2． 净营运资本的变动额（change in net working capital）

【答案】净营运资本等于流动资产减去流动负债，净营运资本变动额是指企业投资于净营运资本的部分，即本期与上一期相比净营运资本变动的数额。假设美国联合公司2007年的净营运资

2006年的净营运资本是25200万美元。本是27500万美元，则2007年的净营运资本变动额是2007

年和2006年净营运资本的差额，即27500万美元的净营运资本变动额通常是正数。

3． MBO

【答案】MBO 即经理层融资收购（也称“管理层收购”），是指目标公司的经理层利用杠杆收购这一金融工具，通过负债融资，以少量资金投入收购自己经营的公司。MBO 是“杠杆收购”的一种，主要包括如下步骤：第一，制订收购计划；第二，资金筹措；第三，接管改组公司，完成收购。

MBO 具有以下几个特征：（l ）MBO 的主要投资者是目标公司内部的经营和管理人员，他们对本公司非常了解，且有很强的经营管理能力。一般情况下通过设立一家新公司，并以该公司的名义来收购目标公司。（2）MBO 主要通过借贷融资来完成。（3）MBO 的目标公司往往是具有巨大资产潜力或存在“潜在的管理效率空间”的企业，通过投资者对目标公司股权、控制权、资产结构及业务重组，来达到节约代理成本，获得巨大现金流入，并给投资者超常的收益回报的目的。（4）MBO 完成后，目标公司可能由一个上市公司变为一个非上市公司。

4． 可持续増长率（sustainable growth rate）

【答案】指公司在不改变财务杠杆（即不改变其发行在外的股票数量）的情况下，仅利用内

万美元万美元。一个成长性企业

部股权融资（主要指留存收益）所能达到的最高增长率。可持续增长率可按以下公式计算：

上式中，T 表示总资产对销售额的比率（资产需要率）；P 表示销售净利润率；d 表示股利支L 表示负债/权益比。付率；可持续增长率即在上述四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率。也可按如下公式计算：

这一比率现已成为财务分析的重要工具。

5． 通货膨胀

【答案】通货膨胀最初指因纸币发行量超过商品流通中的实际需要量而引起的货币贬值现象。纸币流通规律表明，纸币发行量不能超过它象征地代表的金银货币量，一旦超过了这个量，纸币就要贬值，物价就要上涨，从而出现 通货膨胀。通货膨胀只有在纸币流通的条件下才会出现，在金银货币流通的条件下不会出现此种现象。因为金银 货币本身具有价值，作为贮藏手段的职能，可以自发地调节流通中的货币量，使它同商品流通所需要的货币量相 适应。而在纸币流通的条件下，因为纸币本身不具有价值，它只是代表金银货币的符号，不能作为贮藏手段，因 此，纸币的发行量如果超过了商品流通所需要的数量，此时，流通中的纸币量比流通中所需要的金银货币量增加了，货币就会贬值，这就是通货膨胀。在宏观经济学中，通货膨胀主要是指价格和工资的普遍上涨。

6． 汇率决定理论

【答案】汇率决定理论是描述均衡汇率的决定、影响其波动幅度的因素及波动规律的理论。汇率决定理论与国际收支理论是相互联系不可分割的，它们是西方国际金融理论的核心，是一国货币当局制定宏观经济政策的理论依据。

汇率决定理论在不同的经济时期，有不同的理论形式，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说、利率平价理论和资产市场说几个阶段。国际借贷说认为，一国汇率的变动是由外汇的供给和需求引起的，而外汇供求又源于国际借贷。购买力平价说认为两种货币间的汇率及其变动决定于两国货币各自所具有的购买力之比。汇兑心理说认为，人们之所以需要外国货币，是为了满足欲望，如满足购买、支付、投资、外汇投机、资本逃逸等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础，汇率决定于外汇供求双方对外币边际效用所做的主观评价。利

1973年固定汇率崩溃以后，率平价理论认为汇率波动由两国利率水平差价决定。基于国际借贷说，

运用凯恩斯主义的国际收支均衡分析的国际收支说开始盛行，认为国际收支影响外汇的供给与需求，进而影响汇率。与此同时，由固定汇率下的国际收支货币论演变而来的汇率货币论，结合利率平价理论进行短期的汇率分析提出的超调模式，以及将托宾的“资产组合选择理论”运用于汇率决定分析提出的“资产组合平衡理论”，三种理论从资产市场的角度分析汇率决定，被统称为资产市场说。

7． 辛迪加（syndicate ）

【答案】辛迪加又称为承销团，是指同意向发行人购买新股并向公众出售的承销商，众多投资银行根据协议共同负责发行公司股票的销售。如果发行人的证券数量数额较大（如我国规定当发行的证券票面总值超过人民币5000万时，应当由承销团承销）时，一家投资银行可能难以承受，则牵头经理人（lead manager ，最早的那家投资银 行）可以组成辛迪加或承销团，由多家投资银行一起承销。如果牵头经理人不止一家，那整个集团就被称为联合牵头经理人（co-lead manager）。除了牵头经理人，集团里还有经理人（manager ）、主承销商（major bracket）、辅承销商（mezzanine bracket ）和次承销商（sub-major bracket），各家投资银行在集团中的地位是由其在集团中所占的股份决定的。

8． 蒙特卡罗模拟

【答案】蒙特卡罗模拟是指在投资测算基本财务模型的基础上，考虑风险变量因素的动态变化（即不确定性），将风险变量（或子变量）原有的静态取值通过随机抽样实现动态取值，得到可以计算动态经济评价指标的模拟试验。利用风险评估模型，可以模拟计算经济指标的N 个值，用来反映经济指标的变化规律，并对此规律加以评价。

二、简答题

9． 驱藍计（sharkrepellent ）

【答案】驱鲨计是指企业在受到收购威胁并无力反击时所采取的一种两败倶伤的做法，也称为“焦土政策”。例如，将企业中引起收购企业兴趣的资产出售，使收购企业的意图难以实现；或是增加大量与经营无关的资产，大大提高企业负债，使收购企业因考虑收购后严峻的负债问题而放弃收购。

10．风险中性定价某股目前售价为54美元。1年后该股的价格至少增加或减少15%。该股的看涨期权行权价为50美元及1年后到期。如果无风险利率是8%，连续复利计算，风险中性的看涨期权价值为多少？

【答案】股票价格可能增长15%，也可能下降15%。所以到期日股票价格可能为：

两种情况下的收益都是股票价格减去执行价格与0的最大值，所以有：

可以利用下式来求出股价上升时风险中性的概率：

风险中性概率=股价上升可能性×上升的回报率+股价下降可能性×下降的回报率

解得：

故：