题目：卖空机制的价格发现功能研究

        经过数年的试点和准备，我国在 2010 年 3 月 31 日开启了融资融券试点交易，同年的 4 月 16 日，股指期货正式推出，以融资融券和股指期货为代表的卖空机制的推出标志着经历了 20 多年单边交易的中国证券市场真正进入了双向交易时代。卖空机制推出后发展十分迅速，截止 2013 年 8 月 31 日，两市融资融券余额就由推出日的 659 万元增加到 2088 亿，股指期货日成交金额也从首日的 505亿增长到 6508 亿元。卖空机制的引入对证券市场最大的影响在于提升了其价格发现功能，使价格回归真实价值。 但由于卖空机制推出的时间不长，国内文献对此尚未有过深入系统的研究。本文立足于此，分别研究了融资融券的价格发现功能、股指期货的价格发现功能以及两者价格发现功能的交互影响，以期为卖空机制相关政策的制定提供参考。

        具体来说，首先回顾了国内外关于卖空机制的相关研究的内容及发展趋势，提出了本文的研究对象与研究视角；其次介绍了发达证券市场卖空机制的特点以及我国以融资融券和股指期货为代表的卖空机制的发展历程与现状；在实证研究部分，从 Miller（1977）提出的两个假设入手，采用事件研究法、参数和非参数检验方法分析了融资融券推出对我国股票市场价格发现功能的提升作用及其对股票收益率分布的影响，采用 VECM 模型、VECH-GARCH 模型分析了股指期货与指数现货价格之间的领先滞后关系以及波动溢出效应，并在此基础上探究了融资融券与股指期货价格发现功能之间的交互影响；最后，根据本文的结论简要的提出相应的政策建议。

        本文的实证结果表明，融资融券的推出提升了股票市场有效性，抑制了股市暴涨的概率，但是也在一定程度增加了市场暴跌的概率；股指期货与指数现货之间存在显著领先滞后关系和波动溢出效应；融资融券与股指期货价格发现功能之间存在交互影响，融资融券改善了股指期货价格波动对于不同方向信息的非对称效应。