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一、简答题

1． 简述期货交易与期权交易的异同。

【答案】（1）期货交易与期权交易的含义

期货交易是期货买卖双方事先就交易商品的数量、质量等级、交割日期、交易价格、交割地点等达成协议，而在约定的未来某一时日进行实际交割的交易。期货交易的投资者主要有两类：一类是套期保值，包括实际的生 产者、消费者、金融资产的持有者、潜在资金需要者和投资者。他们通过期货合约买卖活动来降低自身面临的、由于市场变化而带来的现货市场价格波动风险。另一类是投机者，他们在期货市场上基于对期货商品或工具的价格未来变化趋势判断，买入或卖出期货合约，期望从价格差中谋取利益。

期权交易是指期权的买方向卖方支付一定的费用之后，获得了在一定期间内或某一天按照双

方约定的价格买 入或买出一定数量的特定商品的权利。可以说，期权是期货某种程度上的延伸。

（2）二者的异同

相同之处在于：①期货交易和期权交易的目的都包括规避风险和投机获利；②期货交易和期权交易都可对冲平仓了结头寸。

不同之处在于：①期货交易双方都必须缴纳保证金；期权交易只有卖方缴纳保证金，而买方需支付权利金。②期货交易双方的权利和义务是对等的；期权交易双方权利和义务都不对等，期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便取得了在约定的期限内以约定价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利，而卖方获得期权费后，便负有向期权买方出售标的物或购买标的物的义务。③期货交易双方的收益或损失在签订合约时基本可以确定，而且买卖双方的风险相差不大；期权交易买方的最大损失为权利金，潜在收益巨大，卖方的最大收益为权利金，潜在损失巨大。④期货交易是线性的盈亏状态；期权交易具有独特的非线性损益结构。⑤期货交易的合约是由期 货交易所统一制定的标准化合约；期权交易分场内和场外交易，场内期权合约是标准化的，而场外期权合约是非标准化的。

2． 认股权证及可转换债券公司为什么发行可转换债券及附认股权证的公司债券？

【答案】这里有三个可能的原因：（1）匹配现金流，他们通过发行债券来使债券的现金流与公司的现金流相匹配；（2）绕开公司风险评估（风险协同），例如，处于创业初期公司的风险很难评估；（3）降低代理成本，通过提供一揽子降低债权人和股权人之间利益冲突的方案。 3． 认股权证Survivor 公司，一家全部以股权融资的公司发行了八股股票。昨天，这家公司的资产包括9盎司铂，目前市值约850美元每盎司。今天，该公司向Wu 小姐发行了面值850美元的

认股权证，使得Wu 小姐有权以1000美元的价格购买该公司的1股股票，该权利只能在1年后的到期日当天行使。该公司用发行取得的收益购买了额外盎司的铂。

a. 认股权证发行前，1股股票的价格是多少？

b. 认股权证刚刚发行后，1股股票的价格是多少？

c. 假设1年后，在认股证的到期日，铂金是售价为每盎司975美元。那时，单股股票的价格为多少？

【答案】a. 在认股权证发行之前，公司资产价值为：

所以，每股价格为：

b. 在认股权证发行后，公司收到850美元收入，使得公司的总资产增加至8500美元（7650+850）。如果仅有8份流通普通股对公司资产具有索取权，那么每股股票价值为1062.5美元（=8500/8）。然而，认股权证的持有者拥有850美元的对公司资产的索取权，所以股东所拥有的公司资产价值为7650美元（=8500-850）。公司有8股发行在外的股票，所以认股权证发放后每股价值仍为956.25美元（=7650/8）。注意，公司可以用发行认股权证获得的850美元多购买一盎司的铂。

c. 如果铂金价格为每盎司975美元，该公司的资产总值是9750美元（=10×975）。如果认股权证没有被行权，该公司资产的价值将维持在9750美元，同时有8份普通股在外流通。因此股票价格为1218.75美元。如果认股权证被行权，该公司将获得认股权证的执行价格1000美元并发行一份股票。该公司的资产总价值将增加至10750美元（=9750+1000）。由于现在发行在外股票为9股，且没有认股权证，每股价格将是1194.44美元（=10750/9）。因为未行权前每股1218.75美元价值大于认股权证的行权价1194.44美元，投资者将期望行权。该公司的股票价格将反映这一信息，在认股权证的到期日将每股定价1194.44美元。

4． 作为期权的保险不论是公司购买的还是个人购买的保险，本质上就是一项期权。一份保险单是一项什么期权？

【答案】保险单是一份看跌期权。对于房屋保险来说，如果你的房屋被烧毁，保险公司将支付给你保单规定的价值。本质上，你以保单价值（执行价格）的价格将你被烧毁的房子（看跌）卖给了保险公司。

5． 盈亏平衡点EBIT 和杠杆Kolby 集团公司正比较两项不同的资本结构。计划I 计划发行1500股股票以及20000美元的负债。计划II 将发行1100股股票和30000美元的负债。债务的利息率

为

a. 在忽略税收的情况下，假定EBIT 为12000美元，将这两项计划与全权益计划相比较。全权益计划对应的发行计划是发行2300股股票。请问这三项计划中哪个计划的EPS 最高？哪个最低？

b. 在a 题中，请问这两项计划对应的盈亏平衡点的EBIT 水平与全权益计划的EBIT 水平相比

如何？

c. 在忽略税收的情况下，计划I 与计划II 对应的每股盈利何时相等？

d. 假设公司税率为重新解答a 、b 、c 题。盈亏平衡点的EBIT 与前面所求的有区别吗？为什么是或者为什么否？

【答案】a. 每种资本计划下的利润表如下：

（单位：美元）

计划IIEPS 最高，全权益计划EPS 最低。

b.EBIT 的盈亏平衡点出现在每种资本计划有相同EPS 那一点，EPS 的计算公式为：

/流通在外的股票数

在上述等式中，将利息从EBIT 中扣除，即得到净收入，净收入除以流通在外的股票数就得到EPS 。对于全权益的资本结构来说，利息为零。为了找到其他两种资本结构的盈亏平衡点，令两种资本结构的EPS 相等即可得到所求的EBIT 。

全权益资本结构和计划I 的盈亏平衡点的EBIT 为：

（美元）

全权益资本结构和计划II 下的盈亏平衡点的EBIT 为：

（美元）

这两种情况下盈亏平衡点的EBIT 相等，符合MM 命题I 。

C. 令计划I 和计划II 的EPS 相等，便得到对应的EBIT 。

（美元）

该题结果与b 题的EBIT 相同，符合MM 命题I 。

d. 在有公司税的情况下，每种资本计划的利润表如下：

（单位：美元）