● 摘要
从1990年10月设立第一家期货交易所至今，我国期货市场经历了16年的发展，在我国经济发展中发挥了重要的作用。与此同时，在交易中也形成了一定的特征。具体而言，我国期货投资者对于入市时机的把握和合约的选择上具有偏向性，使得合约在交易中期最为活跃，而在远期和临近交割期内交易量小，市场交易不活跃；与之对应的是，在同一期货品种不同月份交割的合约当中，某些月份交割合约的交易明显较其它合约更加活跃，并且在农产品期货中表现得更为突出。由于交易活跃程度存在差异，使得期货合约价格的波动、价格发现功能的实现和市场流动性等方面存在较大差异。对此，本文将上述现象称为期货交易特征。为了有效地分析这一现象，需要构建相应的交易时序进行研究。然而，当前期货研究中的时序数据处理方法具有很大的局限性，无法有效地把握交易的动态变化特征，并且缺乏对不同月份交割合约以及投资者交易行为时序的处理方法。因此，本文在把握我国期货交易变化特征的基础上，提出了期货交易时序数据的动态处理方法、静态处理方法和交易会员的时序分类处理方法。此外，本文还结合数据挖掘中的时序分析技术，提出了基于特征分解的时序相似性度量与分类方法，拓展了期货研究中的时序方法。 在实证研究中，运用本文提出的时序数据处理方法和现代经济计量模型，对我国的期货交易特征进行分析，验证了投资者在距离交割日期不同的交易时段和不同月份交割合约上的偏好存在差异，并且在交易最活跃的阶段，期货价格波动最大，存在ARCH效应，价格发现功能最强，市场具有良好的流动性，而对于整体交易量较大的合约，其价格发现功能和市场流动性同样具有这一特征。对此，本文首次将我国期货交易中所存在的这一现象称为距到期日效应和交割月效应。进一步的，本文对投资者的交易行为时序以及硬麦309合约、橡胶407合约和铜403合约进行分析，探讨了我国期货交易特征的动因。最后，本文将文中提出的时序数据处理的新方法，推广到对美国堪萨斯城交易所硬红冬麦期货和日本东京工业品交易所天然橡胶期货的分析中，对中、美、日三国期货市场的交易特征进行对比分析，探讨我国期货市场发展的不足，并提出相应的政策建议。其结果同样表明本文提出的时序数据处理方法是有效的，在期货研究中具有广泛适用性，能有效地刻画出期货交易所具有的特征。 总结本文的研究内容与创新点，可以归结为“新角度、新方法、新结论”。具体而言，期货交易特征是当前期货研究中尚未涉及的新角度；本文提出的期货交易时序数据处理方法和时序相似性度量与分类方法则同样是全新的；以此为基础，所取得的实证研究结论也不同于目前的研究成果。因此，本文的研究提出了一种全新的期货交易内涵挖掘模式，形成了一个较为独立的研究体系，具有很强的理论与现实意义。