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一、简答题

1． 如何理解多元化经营与专业化经营？

【答案】企业投资是以专业化发展为主，还是以多元化经营为主，是企业决策者必须考虑的问题。一般来讲，专业化发展有利于企业的生产规模达到规模经济的要求，有利于企业利用自身的规模优势进行市场竞争，也有利于企业成为本行业中的主导企业，还有利于企业集中精力发展，避免因人力、物力和财力分散造成的竞争力不足。另外，专业化发展的企业在管理上也比较容易。但是，专业化发展也有经营活动单一、风险集中的缺点。一旦主营产业出现问题，将造成整个企业的经营危机。

与专业化发展相比，多元化经营具有经营范围广泛、风险分散、经营效果稳定的优点。但多元化经营的缺点同样也很明显，主要表现在以下几个方面：第一，如果企业没有足够的实力，就难以在多个经营项目上都达到规模经济的要求，而且很可能是在哪一个方向上都达不到规模经济的要求，从而在竞争中处于不利的地位，与任何一个领域内的专业化企业相比，多元化经营企业在该领域内都很难与之相匹敌。第二，因多元化经营造成企业精力分散，难以在某一领域内形成突破性发展。第三，实行多元化经营必然会出现进入新领域发展的问题，由于企业对新进入的领域缺乏了解和经验，容易发生种种难以预测的失误，给企业造成损失。第四，需要大量精通不同行业管理的专门人才，同时也要求企业的最高管理人员有很强的管理多种行业的能力，给企业管理带来较大的困难。综合各方面的因素和大量企业的实践经验，对大多数企业来说，实行专业化发展为主，在专业化发展的基础上适当进行多元化经营的投资战略较为合适。这一方面可以集中企业有限的力量进行发展，形成规模经济，又可以在一定程度上分散投资风险，稳定企业的经营成果。

2． 筹资决策和资本预算决策有什么差异？

【答案】资本预算决策与筹资决策是企业财务管理中的两大基本决策，由于这两类决策的性质不同、面对的市场条件不同，因此，这两类决策具有以下几个方面的不同特性：

（1）资本预算决策与筹资决策的目的不同。资本预算决策决定着企业创造收益的能力的大小，从而决定着企业价值和股东财富的高低。因此，资本预算决策的主要目的是追求企业价值的最大化。筹资决策决定着企业能否获得资本预算项目所需的资金以及这些资金的成本的高低，其主要目的是建立起合适的资本结构，以便能够以合理的成本为企业投资需求及其他必要的资金需求筹得足够的资金。

（2）投资决策与筹资决策的市场条件不同。资本市场是一个近乎完全竞争的市场，在这个市场上有众多的投资者和筹资者。每一个投资者都希望自己的投资在同样的风险条件下能够获得较高的收益，而每一个筹资者也都希望能以合理的成本筹得所需的资金。由于资金供需双方的人数

都很多，这使得任何一方的任何一个个体都无法形成有效的垄断，因此资本市场是一个接近完全竞争的市场。竞争的结果使得各类资本形成了各自的价格，这些价格是在市场上公开表现出来的，投资者和筹资者都可以了解得到。因此，在资本市场上，筹资者通常只能根据自身的风险状况，按照市场上形成的资金成本筹得所需的资金，既难以人为地降低资本成本，同时也不容易犯筹资成本过高的错误。在投资方面，由于产品市场和服务市场上都可以形成各种各样的进入障碍和垄断优势，因此，有眼光、有实力的投资者可以充分利用自己的能力和机会，在一定时期内在市场上形成自己的垄断优势，获取超额利润，而如果投资者选错了投资方向，也会蒙受巨大的损失。

（3）投资决策与筹资决策的选择余地不同。企业的筹资渠道和可供选择的金融工具种类繁多，而且不断有新的金融工具被创造出来。相比之下，受自身能力和经营范围的约束，企业在投资方面的选择不如筹资方面的选择丰富和广泛。

（4）投资决策与筹资决策的变更成本不同。投资决策一经做出并付诸实行，通常很难变更，如果勉强变更，其代价也较为高昂。相比之下，筹资决策的变更要容易得多。如果企业认为资本结构中权益性资本的比例太高，它可以通过发行债券、收回股票的方法减少权益性资本，増加债务性资本；如果企业认为资本结构中债务性资本的比例太高，则可以反其道而行之。在存在发达的金融市场和证券市场的情况下，进行这种改变的成本是相对较低的。

3． 年金是否一定指每年发生一次的现金流量？为什么？请举例说明。

【答案】不一定。年金是指等额、定期的系列收支款项。只要是等额的现金流并且发生的间隔期是相等的，都可以用计算年金的方法计算现值或者终值。比如分期付款，每半年偿还一次，也属于年金。

4． 什么是债券的久期？它有什么意义和作用？

【答案】久期又称为债券的持续期，其定义为：

与相应的期限t 的乘积，也就是根据各次支式中：分子是以债券各期现金流量的现僅

付的时间加权的债券未来现金流量的现值。分母是债券未来收益的现值，即债券的价格P 。

久期是在现值的基础上衡量的债券的平均期限，久期越长，表明债券收回投资的平均期限越长。债券的期限越长，其利率风险越大。由于久期同时考虑了利率变动对债券到期日的现金流量和各期利息支付的数值的影响，因此，具有同样久期的债券，尽管它们的到期期限和票面利率可

以有所不同，但它们的价格对利率变化的反应却非常相似。所以，久期是一种对债券风险的测度。

5． 财务计划模型的构成要素有哪些？为什么这些要素会影响财务计划？

【答案】制定财务计划需要一些最基本的要素，这些基本要素包括基本经济假设、利润预测或销售预测、预计财务报表、投资需求、筹资需求等。

利润或销售预测是财务计划编制的出发点，而基本经济假设又是预测的出发点。基本经济假设是对计划期内相关经济环境的状态和变化的假设。在基本经济假设的基础上，通过制定目标利润得到的销售收入预测或通过市场调研直接给出销售预测。销售预测的结果通常不是单一的，而是根据不同的经济假设给出不同的销售预测。财务计划人员从销售预测出发，考察为实现预测的

，为进行这些投资所需要筹措的资金（包括相关的利润分配销售收入所需要的投资（资本性支出）

，编制预计财务报表。预计财务报表是财务计划的一个重要结果。由于投资需求、筹资需求计划）

和利润分配的相互影响，预计资产负债表会出现不平衡，需要通过外部资金需求来进行调整。

6． 国内外的实证研宄都表明，增发公告会带来显著为负的价格效应，请用三种理论对这种市场现象进行解释。

【答案】公开增发新股是上市公司再融资的方式之一，上市公司再融资是指上市公司首次公开发行股票之后，再次在证券市场上募集资金的行为。增发的公告效应，是指上市公司増发新股引起的二级市场股价的变化。国内外的实证研宄都表明，增发公告会带来显著为负的价值效应，下面分别用最优资本结构假说、不对称信息假说和新优序融资假说三种理论对这种市场现象进行解释。

（1）最优资本结构假说

现代的资本结构理论研宄始于Modigliani 和Miller （1958）提出的MM 定理。该定理在一系列严格的假设下推导出资本结构和企业价值无关的结论。后来，人们在修正的MM 定理中引入了税盾的作用，推出企业价值随债务的增加而上升，直至企业百分之百地采取债务融资为止。之后的学者又考虑到债务的增加也会带来企业经营的风险，所以又引入了破产成本理论，得出企业的最优资本结构应根据债务带来的企业价值增加与债务引起的破产成本增加权衡而定。

以MM 理论为基础的最优资本结构假说指出，债券和股票的发行是公司在税收屏蔽好处与财务困境成本之间，股权与债权代理成本之间，并考虑到债务对公司竞争战略的影响后的权衡。税盾理论认为新股发行引起了财务杠杆的下降，减少了税收屏蔽的好处，从而导致股价的下跌，且跌幅与发行规模直接相关。

（2）不对称信息假说

ROSS （1977）率先将信息不对称问题引入资本结构的研宄中，他认为”管理者本身是内幕者，也可以看作是内幕信息的处理者”。内幕人通过适当的企业行为向市场传递有关信号，外部投资者理性地接受和分析内幕人的这种行为。这样一来，管理者会根据情况选择不同的”行为”。Ross 指出:任何公司债务和权益的运用都是与公司动机一筹资结构所传递的信息相对应的”。如负债的増加向金融市场传递企业财务结构变动的信号，投资者接收到这个信号并认为企业有意图增加自身价值，因而增加了投资者对企业的信息，使企业价值随之增加。

（3）新优序融资假说

新优序融资理论由Myers （1984）在信息不对称模型基础上提出的，他认为，既然发行新股筹资会因信息不对称而使公司陷入放弃投资项目或股价下跌的窘境，那么公司应该利用内部资金投资新的项目，而不是股权融资，这样也就不存在信息不对称问题了，因此所有净现值为正的项