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一、概念题

1． 多因素模型（multifactor model）

【答案】多因素模型又称为“多指数模型（Multiple-Index Model ）”，是因素模型（Factor Model ）的一种具体形式。多因素模型认为，任何资产的实际收益率是由多个因素所共同决定的，且该种资产的实际收益率与这些因素之间成线性关系。各种证券收益率之所以相关主要是因为它们都会对这些共同因素起反应。

根据多因素模型，证券i 的收益率取决于K 个因素，其表达式为：

其中为证券/的收益率，为影响证券i 的第K 个因素，是因素敏感度，即证券收益对该因素变化的敏感度，

2． 期权合约 为扰动项。

【答案】期权和约是指期权交易参与者双方达成的对出售或购买某种商品、金融工具或相关期货合约的权利进行买卖的合约。期权合约包括的要素有:（1）期权类型, 分看涨期权和看跌期权两种；（2）商品的名称和数量；（3）到期日, 即合约的最终有效日期；（4）通知日（又称“声明日”）, 是期权买主通知卖主做好履约准备的日子；（5）协定价格, 是合约买卖双方约定的未来买卖的实际执行价格；（6）执行规则, 如美式或欧式期权规则；（7）支付保护程度。一般来说, 期权合约是由交易所制定的标准化可流通契约。期权合约的买卖双方具有不同的权利和义务。买方“有权无责”, 他在支付期权权利金后享有选择权, 有权在规定的时间内根据市场行情决定是否执行合约。例如, 当行情有利时, 他有权按合约规定向卖方买入或出售商品, 卖方不得拒绝交易；而如果行情不利时,

买方可以放弃交易, 任其权利作废, 或将期权转让给他人。无论多少次转手, 只要在合约有效期内, 期权持有人都有权要求期权卖方执行合约, 而无须承担任何义务。期权卖方“有责无权”, 他一旦售出期权, 无论行市怎么变化, 都没有选择权, 都必须按合约规定承担执行交易的义务, 除非买方主动放弃交易。期权交易双方这种权利和义务的法律关系, 一直要延续到合约有效期满之日才告终止。期权合约与一般期货合约之间的区别主要有以下两点:（1）期权合约中有协定价格, 而期货合约中没有, 也无须有。（2）期权合约是单向权利合同, 期权买方可以在交易确立后的任何时间放弃合约, 其代价是损失所支付的期权价格（即权利金）；而期货合约则是双向义务合同, 交易双方都要承担期货合约到期进行交割的责任与义务, 除非在到期前对冲手中持有的合约而了结各自的多头或空头部位。

3． 证券交易所

【答案】证券交易所是依据国家有关法律，经政府主管机关批准设立的证券集中竞价交易的有形场所。各类有价证券，包括普通股、优先股、公司债券和政府债券的交易，凡符合规定都能在证券交易所，由证券经纪商进场买卖。它为证券投资者提供了一个稳定的、公开交易的高效率市场。证券交易所本身并不参与证券买卖，只不过提供交易场所和服务，同时也兼有管理证券交易的职能。证券交易所就组织形式来说，主要有会员制和公司制两种。

4． 市场有效性

【答案】市场有效性一般是指在市场上，商品买卖之间的相互行为形成某一特定商品价格，这一价格能够全面反映有关商品的所有公开信息，尤其在出现任何有关的新信息后，上述价格应该能够立即随之做出调整的整个过程的效率。对市场有效性的直观刻画是：价格可以反映所有公开的信息；价格对有关新信息可以做出迅速且不偏不倚的反映；没有可能利用公开信息进行套利。按照影响证券价格的历史信息、公开信息和内幕信息，有效市场理论将市场分为弱式、半强式和强式三种有效市场。在弱式有效市场存在情况下，证券价格反映了其所有历史交易信息，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者不可能通过任何方法来分析这些历史信息以取得超额收益；在半强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分、及时地反映了所有可通过正当途径获得的公开信息，例如公司公布的盈利报告、分红、送配股的公告、会计政策变动以及专业机构公开发表的资料等，即证券价格的形成反映了全部投资者对所有公开信息

的判断；在强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分及时地反映了所有公开的与内幕的信息。

二、简答题

5． （1）简要说明有效市场假定的概念及其三种形式——弱式、半强式与强式——试述现实中不同程度上支持三种形式的有效市场假定的例子。

（2）简述有效市场假定对投资策略的影响。

a. 用图表进行技术分析

b. 基础分析

（3）简要说明资产组合管理人在有效市场环境中的责任或作用。

【答案】（1）有效市场假设认为：如果证券价格能够即时、充分反映全部可得相关信息，那么该市场即为有效市场。如果市场能充分反映信息，由于股票价格已经组合了信息，那么任何投资者将无法因为该信息而获利。

a. 弱型有效市场假定认为：股票价格能够反映所能获得的所有信息，其信息通过市场监测获得，主要是历史交易数据，诸如过去价格和交易量等。主要在美国证券市场上，有一组强有力的实证支持弱型有效市场假设。例如，测试结果表明交易技术准则在扣除交易成本和税收之后，并不能产生更高的收益。

b. 半强型有效市场认为，公司的股票价格反映所有关于公司前景的公开可得信息，比如，公司年度报告和投资咨询数据。实证显著支撑半强型有效市场观点，但是也有个别研究（有些市场

异常现象，比如一月份小公司现象、市净率现象）和事件（例如1987年10月19日的股票市场暴跌）违背这种有效市场。然而，这些由数据分析判定的反常事件，其反常程度也一直是有所争议的。

c. 强型有效市场假设认为，当前市场价格反映与公司价值相关的所有信息（不论是公开可得的还是私人持有的）。经验证据表明，强型有效市场假设不成立。如果此种类型市场假设成立，那么价格将反映所有信息。即使内部人员也无法赚取超额收益。但是事实证明，在信息公布之前，公司内部人员的确有渠道获取直接相关信息，使其能够利用此信息在证券交易中获利。

（2）a. 技术分析通过对股票价格的周期性和预期性进行研究，以提高收益。有效市场假设表明技术分析没有价值。如果过去价格不包含对将来价格有意义的信息，那么遵循技术型交易原则也就毫无意义。

b. 基础分析利用公司净利润和红利分析公司前景，通过综合将来利息率和公司的风险价值的预期判定股票价格。有效市场假设预言所有的基础分析注定失败。根据半强型有效市场，没有一个投资者能通过基于公开可得的信息分析的交易原则赚取额外收益——除非分析者具有非凡的远见。

总之，有效市场假设认为，市场随着单只股票、整体经济状况两者变化同时调整，因此，没有技术可以选择一组资产组合、一贯地通过应用策略简单买进并持有一个多样化证券组合，不论利用技术分析还是基础分析——因为这些就构成了市场指数。

（3）资产组合经理即使在完全有效的市场里也具有多重角色和责任，其最重要的责任是根据投资者的限制确认资产组合的风险一收益目标。在一个有效市场中，资产组合经理根据投资者需要来定制资产组合，而不是胜过市场，这需要明白委托人的收益要求和风险承受能力，包括流动性、时间范围、法律和规则、税收、特殊偏好以及年龄和收入状况等。

6． 什么是期货交易的涨跌停板制度？其作用是什么？

【答案】（1）涨跌停板制度, 是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度, 超过该范围的报价将视为无效, 不能成交。在涨跌停板制度下, 前一交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限, 称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格下跌的下限, 称为跌停板。涨跌停板又叫每日价格最大波动幅度限制。其幅度有百分比和固定数量两种形式。

（2）涨跌停板制度与保证金制度相结合, 对于保障期货市场的运转, 稳定期货市场的秩序以及发挥期货市场的功能具有十分重要的作用, 具体如下:

①涨跌停板制度为交易所、会员单位及客户的日常风险控制创造了必要的条件。涨跌停板锁定了客户及会员单位每一交易日可能新增的最大浮动盈亏和平仓盈亏, 这就为交易所及会员单位设置初始保证金水平和维持保证金水平提供了客观准确的依据, 从而使期货交易的保证金制度得以有效地实施。

②涨跌停板制度的实施, 可以有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击, 给市场一定的时间来充分化解这些因素对市场所造成的影响, 防止价格的狂涨暴跌, 维护正常的市