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一、概念题

1． 市场有效性

【答案】市场有效性一般是指在市场上，商品买卖之间的相互行为形成某一特定商品价格，这一价格能够全面反映有关商品的所有公开信息，尤其在出现任何有关的新信息后，上述价格应该能够立即随之做出调整的整个过程的效率。对市场有效性的直观刻画是：价格可以反映所有公开的信息；价格对有关新信息可以做出迅速且不偏不倚的反映；没有可能利用公开信息进行套利。按照影响证券价格的历史信息、公开信息和内幕信息，有效市场理论将市场分为弱式、半强式和强式三种有效市场。在弱式有效市场存在情况下，证券价格反映了其所有历史交易信息，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者不可能通过任何方法来分析这些历史信息以取得超额收益；在半强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分、及时地反映了所有可通过正当途径获得的公开信息，例如公司公布的盈利报告、分红、送配股的公告、会计政策变动以及专业机构公开发表的资料等，即证券价格的形成反映了全部投资者对所有公开信息

的判断；在强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分及时地反映了所有公开的与内幕的信息。

2． 证券市场线

【答案】证券市场线指在均衡状态下，某种特定证券的期望收益率

关系数与该种证券的市场相

之间是一种线性关系，表达这种线性关系的直线即为证券市场线。具体来说，证券市

式中，表达第i 种特定证券在均衡状态下的场线的数学表达式为：

期望收益率；表示市场无风险利率；

表示市场证券组合的方差；表示市场证券组合（market portfolio）的期望收益率

；就是表示第i 种特定证券与市场证券组合之间的协方差，

证券i 的系数。证券市场线实际上就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）的标准形式。若以

分别表示证券或证券组合的期望收益率和系数，F 、M 和P 分别表示无风

系数测

则是对险证券、市场组合和任意证券或证券组合。则它的方程可简化为：

证券市场线表明任意证券或证券组合的期望收益与由无风险利率

承担市场风险它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分的补偿，通常称为风险溢价，它与承担的风险的大小成正比，其中的定的风险之间存在着线性的均衡关系。任一证券或证券组合的期望收益由两部分组成：一部分是

代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险价格。

3． 可转换证券的转换价值

【答案】可转换证券的转换价值指可转换证券实际转换时按转换成普通股的市场价格计算的

理论价值。转换价值等于每股普通股的市价乘以转换比例, 用公式表示:

在转换价值小于其理论价值时, 投资者可继续持有债券。一方面可得到每年固定的债息, 另一方面可等待普通股价格的上涨。如果直至债券的转换期满, 普通股价格上涨幅度仍不足以使其转换价值大于理论上的投资价值, 投资者可要求在债券期满时按面值偿还本金。或者, 在这一期间, 投资者需要现金时, 可以将它作为债券出售, 其市场价格以债券的理论价值为基础, 并受供求关系影响。只有当股票价格上涨至债券的转换价值大于债券的理论价值时, 投资者才会行使转换权, 而且, 股票价格越高, 其转换价值越大。可转换债券的理论价值和转换价值都是可变的, 其理论价值主要随市场利率的变化而变化, 转换价值则随普通股市价涨跌而变动。

4． 转换比例和转换价格

【答案】转换比例指一定面额可转换证券可转换成普通股的股数。用公式表示为:

以可转换债券为例, 如果债券面额为1000元, 规定其转换价格为25元, 则转换比例为40, 即1000元债券可按25元1股的价格转换为40股普通股票。

转换价格指可转换证券转换为每股普通股份所支付的价格。用公式表示为:

二、简答题

5． 简述有效市场假说理论的基本内容。

【答案】有效市场理论由美国芝加哥大学教授尤金•法默在20世纪60年代提出，又称有效市场假说理论。该理论认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

（1）资本市场有效性假说的内容

有效市场理论的主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；证券价格的变动是由证券的供求关系决定的，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。②随机游走假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。③投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定风险的条件下比预期收益更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

（2）资本市场有效性的假说前提

有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的交流是高效率的。证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。

（3）有效资本市场的分类

根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种类型：①弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游走过程。②半强势有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强势有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反应。③强式有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。

（4）有效资本市场的实证结果

根据国内外的实证研究，一些发达国家的资本市场是半强势有效或者弱势有效的，我国的实证研究则发现我国的资本市场是弱势无效的。资本市场是否遵循有效资本市场假说与资本市场本身的建设有很大关系。有效资本市场假说存在一系列的假设条件，这些假设条件在发达的资本市场上可能近似成立，所以资本市场的有效性也较强。对于我国资本市场来说，很多制度性的建设还不完善，很多方面根本无法满足有效资本市场假说的假设条件，整体资本市场也就表现出弱势无效了。

6． 比较资本资产定价模型与套利定价模型的主要异同。

【答案】套利定价模型和资本资产定价模型都是现代投资组合理论，所讨论的都是期望收益和风险之间的关系，但两者所用的假设和原理不同。

资本资产定价模型是一种均衡定价理论。该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资产（或资产组合）的期望收益率是其贝塔值（值）的线性函数，即:

套利定价模型则认为，资产的期望收益率是一系列共同因子的函数。套利定价理论中的资产定价方程为：

（1）套利定价模型和资本资产定价模型的相同点和联系主要体现在以下几个方面：

第一，两者都是均衡定价模型。资本资产定价模型和套利定价模型都是在市场达到均衡时，