● 摘要
金融市场微观结构一直以来都是微观金融的重要分支之一,信息是市场上投资者进 行交易行为的重要影响因素之一,大量的学者集中讨论信息不对称对市场风险资产价格 的影响,估测金融市场上的信息风险对风险资产定价和风险管理具有重要的理论和实践 意义,信息风险的研究一直都是微观结构理论的热点。
最近几年随着信息技术和电子交易系统的发展,高频交易越来越活跃,我国在 2010 年 4 月推出的股指期货实行 T+0 的交易机制,这为国内高频交易的发展提供了条件。随 之关于高频市场的风险研究也受到国内外学者的关注,尤其是 2010 年美国发生大崩盘 之后,本文主要关注高频交易市场上的信息风险测度问题,同步交易量的知情交易概率 (VPIN)通过描述在每个交易篮子里买卖订单不平衡的比率估计市场中知情交易者的 比例,以交易量的更新模拟信息到达的过程。
本文运用 VPIN 模型,通过 Matlab 编程对沪深 300 股指期货 2012 年 4 月 26 日到 2015 年 3 月 26 日进行实证研究,估计 VPIN 值并检验 VPIN 的稳定性,重点分析了 2013 年 6 月 21-25 日、2013 年 8 月 16 日、2014 年 12 月 1-10 日三次股指期货指数价格较大 波动时 VPIN 的变化,检验 VPIN 是否适用于我国的金融市场高频交易信息风险测度, 实证结果表明 VPIN 对于我国的股指期货市场的未来波动具有预测作用。由于 VPIN 值 具有信息风险的监测功能,在市场实践中 VPIN 能够作为风险管理工具,为高频交易市 场的做市商、监管者和交易者提供一些实践指导。