● 摘要
股权结构确立了股东的构成及决策方式，从而对董事会以及监事会的人选和效率发生直接的影响，进而作用于经理层，最后这些相互的作用和影响将在公司价值中得到综合体现。从这个意义上说，不同的股权结构决定了不同的公司治理结构，不同的公司治理结构决定了不同的组织结构，进而影响公司价值。通过对股权结构与公司价值之间的关系进行研究，有助于我们构造最优股权结构，最终提高公司价值，因此关于股权结构与公司价值的研究历来是各国学者的研究热点。然而在现有的实证研究文献中，要么缺乏对不同类型股权结构中所存在的公司治理问题进行深层次分析，要么在研究变量的选取方面不够科学，因此研究结论也多是百家争鸣、缺乏说服力。因此本文试图有所创新。 由于不同类型的股权结构中，存在于公司治理中的基本矛盾不同，因此本文创造性地将股权结构划分为分散股权类型的与集中股权类型，并结合我国资本市场发生的标志性事件——股权分置改革所带来的股权结构以及公司治理变化，利用公司治理的基本理论以及众多学者的研究成果，分别探讨了存在于不同类型股权结构中的基本治理问题以及公司治理对公司价值的影响。在样本选用方面，为了确保研究结论的科学性以及说服力，本文选取了2005年至2008年在我国沪深两地上市的所有公司为样本。研究结论表明，在分散的股权结构中，存在于公司治理问题中的基本矛盾是管理层与公司所有者之间的矛盾，而并非控制性大股东与广大中小股东或债权人之间的矛盾，此时管理层持股比例与公司价值呈现正相关关系，适当提高管理层持股比例有助于提高公司价值。在集中的股权结构下，存在于公司治理问题中的基本矛盾是控股股东与广大中小股东及债权人之间的矛盾，此时控股股东持股比例与公司价值存在正U型曲线关系，股权制衡度与公司价值存在正相关关系。此外当控股股东为国家时，对公司价值具有正影响，这是我国资本市场经过股权分置改革后所带来的新变化。 本文上述研究结论不仅有助于针对约束控股股东攫取行为、管理层激励监督机制的建立，同时也有助于建立合理的股权结构，以实现控股股东、管理层与公司利益的一致性，实现公司价值创造过程中的协同效应。此外考虑到我国虽然经历了股权分置改革，然而相应的公司治理机制仍亟需完善，基于此种考虑，本文无疑具有深刻的理论与实践意义。