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一、概念题

1． 市场有效性

【答案】市场有效性一般是指在市场上，商品买卖之间的相互行为形成某一特定商品价格，这一价格能够全面反映有关商品的所有公开信息，尤其在出现任何有关的新信息后，上述价格应该能够立即随之做出调整的整个过程的效率。对市场有效性的直观刻画是：价格可以反映所有公开的信息；价格对有关新信息可以做出迅速且不偏不倚的反映；没有可能利用公开信息进行套利。按照影响证券价格的历史信息、公开信息和内幕信息，有效市场理论将市场分为弱式、半强式和强式三种有效市场。在弱式有效市场存在情况下，证券价格反映了其所有历史交易信息，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者不可能通过任何方法来分析这些历史信息以取得超额收益；在半强式有效市场存在情况下，证券价格己经充分、及时地反映了所有可通过正当途径获得的公开信息，例如公司公布的盈利报告、分红、送配股的公告、会计政策变动以及专业机构公开发表的资料等，即证券价格的形成反映了全部投资者对所有公开信息

的判断；在强式有效市场存在情况下，证券价格己经充分及时地反映了所有公开的与内幕的信息。

二、选择题

2． 现有一个由两证券W 和Q 组成的组合，这两种证券完全正相关。它们的投资比重分别为0.90、0.10。如果W 的期望收益率和标准差都比Q 的大，那么（ ）。

A. 该组合的标准差一定大于Q 的标准差

B. 该组合的标准差不可能大于Q 的标准差

C. 该组合的期望收益率一定等于Q 的期望收益率

D. 该组合的期望收益率一定小于Q 的期望收益率

【答案】A

【解析】W 和Q 这两种证券完全正相关，则由它们构成的组合式连接两点的直线，投资比重分别为0.90、0.10的组合为这条直线上的一点，期望收益率和标准差也都介于两者之间，即该组合的期望收益率和标准差一定 都比Q 的大，比W 的小。

3． 针对詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的计算公式，下列说法错误的是（ ）

A. 都含有无风险收益指标

B. 都含有大盘指数收益指标

C. 都含有测度风险的指标

D. 都含被评估组合的实际收益指标

【答案】B

【解析】只有詹森指数的计算公式中含有大盘指数收益指标，特雷诺指数和夏普指数均不含该指标。

4． 下列不属于主动管理方法内容的有（ ）。

A. 经常预测市场行情或寻找定价错误证券并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益

B. 采用此种方法的管理者认为，市场不总是有效的

C. 采用此种方法的管理者通常购买分散化程度较高的投资组合，如市场指数基金或类似的证券组合

D. 采用此种方法的管理者认为，证券价格的未来变化是无法估计的，以致任何企图预测市场行情或挖掘定价错误证券，并借此频繁调整持有证券的行为无助于提高期望收益，而只会浪费大量的经纪佣金和精力

【答案】CD

【解析】CD 两项为采用被动管理方法的管理者的态度。

5． 下列说法错误的是（ ）。

A. 现实环境与资本资产定价模型的假设有较大差距，可能导致夏普指数、特雷诺指数和詹森指数的评价结果失真

B. 特雷诺指数和詹森指数与市场指数的选择有一定的关系

C. 夏普指数、特雷诺指数和詹森指数与选择的样本期有关

D. 夏普指数、特雷诺指数和詹森指数中的无风险收益参数是必要收益率

【答案】C

【解析】詹森指数、特雷诺指数和夏普指数这三种指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择。这可能导致基于不同的样本选择所得到的评估结果不同，而不是与样本期有关。

三、计算题

6． 假设某一无红利支付股票的现货价格为30元，无风险连续复利年利率为10%，求该股票协议价格为25元、有效期为5个月的看涨期权的下限。

【答案】根据欧式看涨期权的价格下限公式： 看涨期权的价格

7． 什么是最优投资组合的三基金组合分离定理? 试用它来推导跨时资本资产定价模型。

【答案】（1）三基金组合分离，即个人可以在无风险借贷、切点资产组合

合

同投资者来说一般是不同的。它是基金分离定理的简化形式。

和对冲资产组

之间分配投资基金，投资于后两种资产组合的比例由投资者的偏好决定，也就是说对于不

（2）跨时资本资产定价模型（ICAPM ）的推导:

最优化条件要求f 时刻的（个人）价值函数，满足HJB 方程:

边界条件为:

可得最优资产组合为:

令为对冲资产组合（注意，则上式又可以写为:

）

在市场均衡时，所有金融资产的总市场价值M 就等于所有投资者的总财富因此就有:

这样，个人最优资产需求式可以重写为:

在均衡时刻，任何风险资产的预期收益，都是它们与市场资产组合和对冲资产组合（基金）的协方差的线性组合。

对冲基金的超额收益为:

将个人偏好参数

其中，代入最优资产需求函数式，即得跨期资本资产定价模型:

^

在跨期条件下，仅仅与市场资产组合相联系的系数，还不足以描绘一种资产的相对风险，它与投资机会集的协方差也会影响资产的价格和最优需求数量。要注意的是:这两者都是系统风险，因而它是一种两的均衡，

四、简答题

8． 什么是噪声交易者风险？

【答案】噪声交易者风险，也就是短期内，噪声交易者的交易行为会导致价格在回复均值之前进一步偏离资产的真实价值，从而给投资期限较短的套利者带来风险。这种风险由套利者承担，因而将会限制套利者的套利意愿。