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一、选择题

1． 下列哪个不是CAPM 的假设？（ ）

A. 投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大

B. 投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动

C. 资产收益率满足多因子模型

D. 资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷

【答案】C

【解析】套利定价理论（APT ）假设资产收益率满足多因子模型„套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，而资本资产定价模型就忽略了这一点。根据套利定价的多因素模型，收益与风险的关系可以表示为:

式中，代表关于第一个因素的贝塔系数， 代表关于第二个因素的贝塔系数，依此类推。2． 在直接标价法下，根据国际收支模型可以判断（ ）。

A. 汇率与本国物价成同方向变动

B. 汇率与本国物价成反方向变动

C. 汇率与本国收入成同方向变动

D. 汇率与外国收入成同方向变动

E. 汇率与本国利率成反方向变动

【答案】ACE

【解析】国际收支处于均衡状态时所决定的汇率即均衡汇率，故均衡汇率可以表示为:

式中，r 为现汇汇率；

外价格水平；为本国国民收入；为外国利率；为外国国民收入；为国内价格水平:为国为本国利率；为未来汇率的预期值。

这个函数式说明，均衡汇率是由国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利率水平以及人们对未来汇率的预期值等因素综合决定的。具体地，本国国民收入增长将增加进口，引起国际收支赤字，使外汇市场出现超额需求，本国货币趋于贬值；外国国民收入增加，通过本国出口的增加引起国际收支盈余，造成本币趋于升值。本国物价水平相对于外国物价水平上升时，提高本国商品相对于外国商品的价格，引起出口减少，进口增加，导致本币贬值，反之则升值。本国利息率相对于外国利息率上升时，会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，从而带来外汇价格下降。如果人们对外币汇率的未来走势看涨，就会在外汇市场上抛出本币，换成外国货币，造成

外汇汇率上涨，反之则下跌。

3． 某公司去年的每股收益是0.2元，分红率是60%，新股票项目的期货回报率是20%，公司股

票的beta 是1.2。无风险利率是6%, 市场组合的回报是11%。该公司股票的期望回报率是（ ）。

A.10%

B.11%

C.12%

D.13%

E.14%

【答案】C

【解析】根据CAPll 模型，股票的期望收益率为:

二、简答题

4． 简单评价利率平价说。

【答案】利率平价理论的思想由凯恩斯于1923年首次提出，他认为汇率波动由两国利率水平差价决定，不久英国 学者爱因齐格进一步阐述了远期差价与利率之间的相互关系。利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率 差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场必定贴水，低利率国在期汇市场上必为升水。在两国利率存在差异的 情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。利率平价理论又分为抛补利率平价和非抛补利率平价两种。 前者假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，因此分析的是汇率远期升贴水率的实际值。后者即非抛 补利率平价理论假设交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的风险情况下进行投 资活动，因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。

对利率平价说的评价主要有三点：

首先，利率平价说的研宄角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于 正确认识外汇市场上，尤其是资金流动问题非常突出的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。与其他的汇率 决定理论的成立条件不同，资金流动是非常迅速而频繁的，这使得利率平价（主要是抛补的利率平价）能够较好 的始终成立，从而在分析中运用得特别广泛。

其次，同购买力平价说一样，利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述了汇率与利率之间存 在的关系。汇率与利率之间是相互作用的，不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动 而影响不同市场上的资金供求关系进而影响到利率。更为重要的是，利率和汇率可能受更为基本的因素（例如货币供求等）的作用而发生变化，利率平价只是在这一变化过程中表现出来的利率与汇率两者间的联系。因此，利 率平价理论与其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的，它常常被作为一种基本的关系式而运用在其 他汇率决定理论的分析中。

再次，利率平价说具有特别的实践价值。对于利率与汇率间存在的相互关系，由于利率的变动是非常迅速的， 同时利率又可对汇率产生立竿见影的影响，这就为中央银行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效的途径：即培 育一个发达的、有效率的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动以对汇率进行调节。例如，当 市场存在着对本币贬值的预期时，就可以相应

的提高本国利率以抵消这一贬值预期对外汇市场的压力，维持汇率 的稳定。

5． 请指出弹性价格货币分析法和购买力平价理论之间的联系和区别。

【答案】（1）两者之间的联系

弹性价格货币分析法是以购买力平价成立为条件的。其基本思路是找到本国和外国货币市场平衡的条件，并利用绝对购买力平价的公式，将汇率水平表示成为两国货币供给、国民收入和利率水平的函数。

推导过程主要如下：

①本国货币市场均衡的条件：

②外国货币市场均衡的条件：

在弹性价格货币分析法中，本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过影响各自的物价水平，决定了两国各自货币市场的平衡。而两国之间的联系则是绝对购买力平价，因此，购买力平价是弹性价格货币分析法推导的重要步骤和前提。

（2）两者之间的区别

弹性价格货币分析法的内容比购买力平价更为复杂和丰富。

①购买力平价是基于商品市场均衡所提出的理论，而弹性价格货币分析法则还引入了货币市场和外汇市场的均衡，具备了一般均衡分析的特征；

②购买力平价理论只描述了两国物价水平之间的关系，却没有进一步讨论决定物价水平的是

哪些因素，而弹性价格货币分析法所使用的货币供给、国民收入、利率等变量则更具有可操作性；

③弹性价格货币分析法进一步假设了非套补的利率平价成立，从而成功地将预期因素引入了汇率水平的决定中。 ③绝对购买力平价决定了汇率与国内外价格水平的关系：④将汇率水平表示成为两国货币供给、国民收入和利率水平的函数：

三、论述题

6． 在开放经济中，怎样理解货币供求与社会总供求的均衡？怎样的均衡状态最为理想？如何实现这种均衡？

【答案】（1）货币供求均衡是指货币供给与货币需求基本相适应的一种货币流通状态，其均衡条件为 而的状态则被称为货币失衡。货币均衡是一个动态的概念，是一个由均衡到失衡，再由失衡回复到均衡的不断运动的过程。货币均衡形式上是货币供给与货币需求的相互平衡，实质上是社会总供求平衡的反映。其中， 货币需求是由社会总供给决定的，而货币供给则形成于社会总需求。因此，货币均衡与社会总供求均衡只不过是 一个问题的两个方面。

社会总供求是社会总供给和社会总需求的合称。所谓社会总需求，通常是指在一定时期内，一国社会的各方 面实际占用或使用的全部产品之和。所谓社会总供给，通常是指在一定时期内，