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一、概念题

1． 债务置换（debt displacement）

【答案】债务置换是指租赁对负债的一种特定影响，即当一家公司为机器设备的租赁而发行债券来筹措所需的资金时，承租人发生的这笔负债应等于全部未来租赁付款额的现值，此时就称租赁置换了债务。

债务置换实际上是一项隐性租赁成本。如果公司决定租赁，那么他就要减少对其他普通债务（非租赁债务）的使用。普通负债的抵税好处将消失殆尽，尤其在利息费用所征税收较低的情况下，更是如此。

2． 交易动机（transactions motive）

【答案】交易动机是指为满足与交易相关的需求而产生的持有现金的需要或动机。这一动机来自于企业的正常性 收支活动。现金的支出包括支付工资、偿还债务、交纳税款和派发股利。而现金的收入则来源于企业经营过程中 的销售、资产的出售和新的融资活动等。现金的流入（回收）和现金的流出（支付）并不是完全同步的，因此有必要持有一定数额的现金来做缓冲。如果企业保持的现金余额过小，就可能出现现金耗尽的现象。一旦出现流动 性不足的情况，企业必须出售有价证券或通过借贷来满足现金需要，而出售有价证券和借贷则会带来“交易成 本”，因此，企业通常会持有一定数量的现金。

3． 增量内部收益率（incrementallRR ）

【答案】增量内部收益率是増量现金流的内部收益率，即使金额相对较大预算所増加的投资等于增量现金流现值的贴现率。它是内部收益率法的一种扩展或体现，基本原理与内部收益率相似，用公式表示为：

其中，为第t 期的增量现金流；IIRR 为增量内部收益率；C 为预算较大项目超过预算较小项目的初始投资额。

4． 系统风险

【答案】系统风险亦称“不可分散风险”或“市场风险”，与非系统风险相对，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。对于投资者来说，这种风险是无法消除的。

系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关关系描述）。由前面资产组合标准的计算可知，

，不同资产的收益变化间的相互抵消作用越弱。因此，这种相关关系越强（相关系数越接近于+1）

在总风险一定的前提下，一项资产与市场 资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。

5． 价值可加性（value-additivity ）

【答案】价值的可加性是指计算出个别投资计划所创造的价值后，不同投资计划的组合所创造的总价值（以V 表示）等于个别投资计划所创造价值的加总。用公式可以表示为：

其中，为个别计划j 所创造的价值，

如果投资计划评估法不满足价值可加性，表示互斥型投资计划的评估结果受到其它独立型投资计划评估结果的影响，两者无法分开独立评估。如果投资计划评估法符合价值可加性，当投资决策者评估不同的计划组合时，不需重新计算不同组合所创造的总价值，而仅对这组合中个别计划所创造出来的价值加总即可。

6． 强制转换（force conversion）

【答案】强制转换又称强制性转股，是指在可转换公司债券到期时，发行公司强制尚未转股的可转换公司债券持有人按照预先制定好（在到期时通常已经被调整过）的转股价进行转股，而不顾及可转换公司债券持有人的自身意愿。该条款虽然可以保证可转换公司债券到期完全转股，发行公司无须到期还本付息，但是由于转股限定在同一时间，有可能会对标的股票价格造成相当大的冲击，因此发行公司通常并不希望在到期日时集中转股。

7． A 条例（regulation A）

【答案】A 条例是指美国证券交易委员会（SEC ）对金额少于500万美元的新股发行的规范，即小规模发行豁免。在A 条例下，少于500万美元的新股只需要一份简单的发行说明书，而不是注册登记书即可发行。另外，要使A 条例生效，公司内部人所出售的股份不能超过150万美元。

8． 沉淀成本（沉没成本）

【答案】沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。传统经济理论认为，当前的决策行为只应受未来的成本和效益的影响。沉没成本的定义是无法收回的成本。任何考虑沉没成 本的决策都是非理性的。沉没成本对于决策的影响是“在某件事上，为使过去投资的金钱、时间及精力不致白费，而表现出继续从事它的倾向”。沉没成本在消费者行为研究中有丰富的记载，二十多年来的研究结果虽众说纷纭， 但却一致指出人类的决策行为的确受到沉没成本的影响。人们为何将沉没成本纳入决策系统的解释很多，譬如人

们不喜欢浪费、为自己过去的行为辩护等。除了上述望文生义的解释外，尚包括前景理论与

心理会计理论。上述关于沉没成本如何影响决策的解释，无论是透过风险偏好程度、心理会计理论或者是由保存自我形象的观点出发，都存在一个共通点，就是消费者必须认知到沉没成本的存在，沉没成本才能对决策造成影响。

9． 资产定价理论

【答案】资产定价理论指说明证券的收益与其风险及相互之间关系的理论。主要的理论有资本资产定价模型和套利定价模型。资本资产定价模型诞生于20世纪60年代初期，其结论是：证券的期望收益与其贝塔系数之间的关 系是正的线性关系。套利定价模型诞生于20世纪70年代，其主要解决的是证券收益之间的相互关系。套利定价理论假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种或某些因素的影 响时，两种证券的收益之间就存在相关性。通过比较可见，虽然资本资产定价模型考虑到证券之间的相关性，但是它并不确认引起相关性的有关重要因素。

10．到期日（expiration date ）

【答案】到期日也称期满日，是指期权到期的日子，即期权存在的最后一天。对美式期权来说，到期日是其能够执行的最后一天；对欧式期权来说，到期日是其唯一可以执行的那一天。期权的买方所拥有的买卖标的资产的权利是有一定的时间限制的，这种权利只在规定的时期内（或规定的日期）有效，期权买卖日至到期日的时间为期权的有效期限。

二、简答题

11．有效市场假说航空技术研究公司Aerotech 今天早上宣布它将聘用世界上最负盛名且成果丰硕的空间研究人员。今天之前，Aerotech 的股价一直是100美元。假定在未来一周内没有其他信息，同时股市总体也没有变化。

（1）你认为Aerotech 的股票将会发生什么变化？

（2）考虑下面的情形：

①股价在公告日上涨至118美元。在接下来的几天，它涨至123美元，然后落回至116美元。 ②股价上涨至116美元，并且保持在那个水平。

③股票价格在未来一周渐渐攀升至116美元。

哪些情形意味着市场有效性? 哪些不是? 为什么？

【答案】（1）这一有利信息公布后，Aerotech 公司的股票会立即上涨。

（2）只有第②种情形（股票上涨至116美元，并保持这一水平）符合市场有效。在这种情况下，价格迅速上升至剔除非常规收益后的水平，并对新信息予以充分反映。在情形①中，股票价格对信息过度反应后修正；在情形③中，股票价格对信息延迟反应，因此，存在投资者利用相关信息获得非常规收益的时期。

12．看涨看跌期权的损益假设一个金融经理人以35美元每桶的行权价购买了 50000桶原油的认