● 摘要
分拆上市是基于对多元化投资热潮带来的管理低下以及协同效应难以实现现象的冷静思考而出现的，通常指已上市的公司通过首次公开发行出售下属子公司部分普通股股票的行为。自2000年起不断有国内Ａ股上市公司走上境外分拆上市之路，随着国内二板市场的设立和证券市场相关法规的完善，分拆上市将逐渐成为中国大陆资本市场新的热点问题。此时，针对我国上市公司分拆上市行为进行多层次、多角度地深入探究，能够在丰富相关学术理论和实证研究的同时，为该重组和融资方式今后的广泛运用提供事实依据。本文在介绍分拆上市相关理论假说基础上，首先考察了我国上市公司分拆的制度背景、交易特征和基本动因，发现上市公司大都选择在海外资本市场进行分拆上市。其次，选取1999年-2006年间31个分拆上市案例，使用事件研究法对我国上市公司分拆上市的短期市场绩效进行分析，结果表明母公司在公告分拆信息后获得负的累积超额收益，这意味其分拆前的价值被高估了。在进一步分析可能对股东所获超额收益大小产生影响的相关因素时，发现信息披露程度、母公司业务集中度及其融资需求对超额收益的影响最为显著。此外，测算出的0到9个月的母公司购买并持有超额收益也显著为负，表明其长期价值呈下降趋势；与运用财务指标分析的上市公司分拆后的长期经营绩效下降的结论一致，表现为每股收益、每股经营活动现金流量净额低于行业平均水平。最后，使用基本面分析和关联研究法对分拆上市后母公司经营绩效和市场绩效间的关系进行研究，发现母公司的长期股权价值的增加或减少，主要受到企业盈余水平的影响，是对企业财务会计信息和经营状况的反映。