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一、简答题

1． 请用套补利率平价说证明远期汇率与利率之间存在的关系。

【答案】（1）套补的利率平价的假设

①假设一笔资金可以自由进出本国与外国金融市场，不存在任何限制与交易成本；

②用该笔资金投资一年期的债券，可以投资于本国金融市场和外国金融市场。若其他条件不变，选择某一金融市场的原则是：要确定哪种投资收益更高； ③假设本国金融市场上一年期投资收益率为率为（直接标价法）。

（2）套补的利率平价的分析过程

考虑分别投资于两个金融市场时，一年后各自的收益。

①如果投资于本国金融市场，则每1单位本市到期可增值为

②如果投资于外国金融市场，则这一投资行为可以划分为三个步骤：首先，对于每1单位本币，可在外汇市场上即期兑换为1/e单位的外币；其次，将这1/e单位的外币用于一年期投资，期满时可增值为

的本币数为最后，在一年后期满之时，假定此时的汇率为 是不确定的，因此这种投资方式的最终收益也是不确定的。为了消，则这笔外币可兑换成外国金融市场上同种投资收益率为即期汇由于一年后的即期汇率

除汇率风险，可以购买一年后交割的远期合约，交割的远期汇率记为f 。届时1单位本币可増值为

：

③在消除了汇率风险的情况下，我们选择在国内还是国外投资，取决于这两种投资收益率的高低。 如果

如果

如果则我们将投资于本国金融市场； 则我们将投资于外国金融市场； 此时投资于两国金融市场都可以。

则众多的投资者都会

下降，

直到在市场上的其他投资者也面临着同样的决策选择。如果，在远期升值（f 减小），

投资于外国金融市场的收益率期贬值（e 增大）

定。如果将资金投入外国金融市场，表现为在外汇市场上即期购入外币，远期卖出外币，从而使本帀在即时，外汇市场上对本币和外币的供求才处于平衡状态，即期和远期的汇率都达到稳

则情况正相反。所以，当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，

第 2 页，共 47 页 市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：

（3）套补的利率平价的结论

因为期汇率与远期汇率之问的升（贴）水率

省略得到 将此式代入上式中化简得到

：上式即为套补的利率平价的一般形式。它的经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

2． 简述国际收支失衡的原因及调节拮施。

【答案】（1）国际收支失衡的原因

导致国际收支失衡的原因是多种多样的，有经济因素的，也有非经济因素的。概括地讲，主要有以下五种原因:

①季节性和偶然性原因。由于生产、消费有季节性变化，一个国家的进出门也随之而变。季节性变化对进出口的影响并小一样，由此造成了季节性失衡。典型的季节性国际收支失衡发生在以农产品作为主要出口商品的发展中国家。无规律的短期灾害如洪水、地震等自然灾害，也会造成一国出口减少，进口增加，引起国际收支失衡。季节性和偶然性国际收支失衡都是临时性的，它们对国内经济的危害相对较小。

②周期性原因。因经济周期波动使经济条件变动而发生的盈余和赤字交互出现的国际收支失衡。例如，在经济繁荣时期，进口需求增加，可能出现经常项目赤字; 在经济萧条时期，进口需求下降，可能出现经常项目盈余。从资本与金融项目看，经济繁荣时期，投资前景看好，资本流入增加; 经济萧条时期，投资前景黯淡，资本流出增加。二战后，主要工业国的商业周期波动极易传播至其他国家，从而引起世界性的周期波动，致使各国国际收支出现周期性失衡。

③货币性原因。由于一国的价格水平、利率水平等货币性因素与其他国家比较发生相对变动所引起的国际收支失衡，称为货币性失衡。例如，一国货币供应量增加过多，相对于其他国家而言，该国一般物价水平和生产成本便会普遍上升，该国的出口便会受到抑制，而进口则受到鼓励，从而造成该国经常项目收支恶化。另外，货币供应量过多，还会引起本国利率下降和资本流出增加，从而造成资本与金融项目的逆差。两者结合在一起，会造成一国国际收支逆差。货币性失衡不仅与一国经常项目有关，也同资本与金融项目有关。

④结构性原因。指当国际分工格局或国际需求结构等国际经济结构发生变化时，一国的产业结构友相应的生产要素配置小能完全适应这种变化，从而发生构国际收支失衡，称为结构性失衡。各国由于地理环境、资源分布、技术水平、劳动生产率等经济条件不同，形成了各自的经济布局和产业结构，从而形成各自的进出口商品结构。当国际间对某些商品的生产和需求发生变化时，如果一国不能相应地调整其生产结构和出口商品结构，则会引起贸易和国际收支的失衡。

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⑤外汇投机和资本外逃造成的失衡。投机性资本流动是利用利率差别和预期的汇率变动来牟利的资本流动。投机性资本流动可能是稳定的，也可能是不稳定。不稳定的投机使汇率变动更加恶化，投机造成贬值，贬值又进一步刺激投机，从而使外汇市场变得更为混乱，资本大量外流。资本外逃是保值性资本流动。当一个国家面临货币贬值外汇管制、政治动荡或战争威胁时，在这个国家拥有资产的居民与非居民就把其资金转移到他们认为稳定的国家，造成该国资本的大量外流。不稳定的投机和资本外逃具有突发性、规模大的特点，在国际资本迅速流动的今天，它们己成为一国国际收支失衡的一个重要原因。

（2）国际收支失衡的调节措施

一国国际收支失衡会对国家经济的稳定和发展产生不利影响，因而，必须保持国际收支平衡。如果一国国际收支经常出现失衡而收支差额较大，特别是发生长期性逆差时，必须要进行调节。国际收支调节可以分为自动调节和政策调节。自动调节通过汇率机制、收入机制和货币机制的调节能从一定程度上缓解一国的国际收支失衡，但自动调节只能在某些条件或经济环境下起作用，而且作用效果和程度也无法保证。因此，各国都采取一定的政策来调节国际收支，使国际收支朝着有利于本国经济稳定的方向发展。一般说，国际收支失衡的政策调节主要有以下几种:

①外汇缓冲政策。外汇缓冲政策是指运用官方储备的变动或向外借款，来对付国际收支临时性失衡的政策。一般做法是建立外汇平准基金，当国际收支失衡后，货币当局运用该基金在公开市场操作，买进或卖出外汇，消除超额的外汇供求。这种政策以外汇为缓冲体，故称外汇缓冲政策。运用外汇缓冲政策调节季节性、偶然性失衡和不正常资本流动造成的失衡是一种非常好的选择，它可以使外部失衡的影响比于外汇储备阶段，而不影响国内经济与金融。但对长期性失衡，该政策不但无益，反而有害，因此，小宜用于调节长期性失衡。

②汇率调整政策。汇率调整政策就是指发生逆差时实行本币贬值，发生顺差时实行本币升值的政策。汇率调整旨在改变外汇的供求关系，经由进出口商品的价格变化、资本融进融出的实际收益成本的变化等渠道来实现政策目标。但通过汇率调整实现调节目标，要求本国进出口商品具有充分弹性，而且汇率调整，尤其是竞争性贬值容易引起贸易伙伴的报复，从而引发货币战。

③需求管理政策。需求管理政策是运用扩张或紧缩性财政政策和货币政策来控制需求总量，进而消除国际收支的失衡。这是战后各国普遍采用的方法。财政政策一般是从收支两个方面进行调节，其主要政策工具有税收、政府支出和国债政策。财政当局根据国际收支失衡的不同情况，分别采取松动的或紧缩的财政预算对总需求进行直接调节，并通过国内企业的传递，特别是涉外企业的传导来实现对国际收支的调节。货币政策是货币当局运用各种政策工具调节货币供应量和利率，以实现一定的宏观经济目标的政策和措施总和。货币政策工具主要有法定准备金率、再贴现政策和公开市场业务等。对于由国内需求失衡引起的国际收支失衡，需求管理政策是一种有效地调节方式。

④直接管制政策。直接管制政策是指对国际经济贸易采取直接行政干预的政策。它包括外汇管制和贸易管制。以直接管制作为国际收支调节政策的优点首先在于其效果迅速而显著。其次，在国际收支失衡的原因为局部性因素时，较易针对该部分实行管制，因而不必使整个经济变动。

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