题目：股票市场情绪与公司实际投资——基于迎合理论角度的实证研究

公司投资不仅对企业的生存发展产生重要影响，同时也是宏观经济增长的直接决定因素之一，因而研究公司投资的影响因素一直是学者们长期关注的热点问题。资本市场上，投资者高涨或者低迷的情绪会导致公司股票价格系统性地偏离其基本价值，而股票市场的错误定价对公司的投资决策亦有着重要影响，因此，投资者情绪是公司投资的一个重要影响因素。早期，学者提出了投资者情绪影响公司投资的股权融资渠道，随后又提出了理性迎合渠道。目前，国外大多数学者支持股权融资渠道的存在性，而理性迎合渠道存在性的研究则存在分歧。在我国，由于股权融资行为的审批限制，多数学者认为股权融资渠道受阻，投资者情绪对公司投资的影响主要通过理性迎合渠道发挥作用。随着我国资本市场的不断发展，公司股权再融资行为已相当普遍且审批速度也有所加快，股权融资渠道的影响已不容忽视。而且，我国公司中有许多为国有控制的企业，由于管理的落后，他们往往存在过度投资的现象，同时，侧重于资产规模的薪酬激励制度也使得其经理人受到外界的压力较小，因而迎合投资者情绪的动机与非国有控制的企业会有所不同。鉴于此，本文基于2003-2010年我国沪深两市A股公司的面板数据，以半年期动量指标为投资者情绪的替代变量，以当期股权融资净现金流来控制股权融资渠道的影响，研究了我国资本市场中投资者情绪对公司投资的理性迎合渠道影响，并从我国企业最终控制人性质的视角进行了更为细致的研究。研究发现，我国公司经理人在进行投资决策时有迎合投资者情绪的倾向，且，股市动荡时期迎合程度较高，而平稳时期较低。总样本中，公司股票换手率的高（低）对公司投资迎合行为没有显著影响，公司经理人主要通过固定资产投资来迎合投资者的情绪。此外，通过对公司最终控制人性质以及公司投资种类进行分类研究，本文发现，国有控制企业主要通过固定资产投资来迎合投资者情绪，而非国有控制的企业则是通过长期股权投资的方式来迎合投资者情绪。