● 摘要
持有成本理论用存储商品的预知利息、仓储费用和存货的便利收益来解释相同时期现货价格和期货价格之间的差异。便利收益被定义为存货持有者在供给不足时期可以获得的效用增长的利益。该理论已被广泛接受，并且有效地解释了现货价格超过期货价格的反转市场状态。此外，便利收益已被证明决定了许多商品的期货和现货价格之间的关系。目前关于便利收益的最新观点则是宣称其具有类似期权的性质。因此，对于便利收益特征及定价的实证检验具有十分重要的意义，不仅可以得出更精确的套保率和套保策略，也有助于产生基于期货基差或衍生产品交易更加有效的投机策略。基于国外相关便利收益理论，本文对中国商品期货市场的便利收益的特征及定价进行了实证研究。结果表明中国主要商品期货沪铜、连豆、郑麦三个品种的便利收益均服从均值回复过程；其便利收益的期权估值模型的回归系数均为统计显著，表明可以使用期权定价模型进行估值，并且标准看涨期权模型比外汇期权模型估值效果更为有效；回归方程检验结果表明便利收益与存货水平负相关，同时与现货价格的波动率正相关；农作物期货的便利收益具备显著的季节性结构，而非农作物铜则无此期限结构。