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一、选择题

1． 某公司去年的每股收益是0.2元，分红率是60%，新股票项目的期货回报率是20%，公司股

票的beta 是1.2。无风险利率是6%, 市场组合的回报是11%。该公司股票的期望回报率是（ ）。

A.10%

B.11%

C.12%

D.13%

E.14%

【答案】C

【解析】根据CAPll 模型，股票的期望收益率为:

2． “克鲁格曼三角形”模型中国家金融政策的目标是（ ）。

A. 汇率稳定

B. 利率稳定

C. 资本自由流动

D. 本国财政政策的独立性

E. 本国货币政策的独立性

【答案】ACE

【解析】保罗▪克鲁格曼认为，一个国家的金融政策有兰个基本目标:①本国货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③资本自由流动。而这三个目标是不可能同时实现的，他用一个三角形来表示其中的关系，如图所示。

图克鲁格曼三角形

三角形的三个角代表金融政策的三个基本目标。如果某一国家或地区的金融政策选定了某一条边，则意味着它也选定了该边两端的政策目标；而与该边相对的角所表示的政策目标则无法实现。这一表述，称为克鲁格曼的三角形或“三元冲突'

3． 下列哪个不是CAPM 的假设？（ ）

A. 投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大

B. 投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动

C. 资产收益率满足多因子模型

D. 资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷

【答案】C

【解析】套利定价理论（APT ）假设资产收益率满足多因子模型„套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，而资本资产定价模型就忽略了这一点。根据套利定价的多因素模型，收益与风险的关系可以表示为:

式中，代表关于第一个因素的贝塔系数， 代表关于第二个因素的贝塔系数，依此类推。

二、简答题

4． 本国货币贬值对本国总需求一定会有扩张作用么? 请分析一下本币贬值对总需求产生扩张作用的机制。

【答案】（1）汇率变化对总需求的影响是双重的，既有扩张性影响，又有紧缩性影响。 ①货币贬值要带来总需求的扩张，至少需要满足三个前提：第一，出口商品的需求弹性较大；第二，贬值伴随有货币供应量的增加；第三，贬值后，生产随总需求扩张而扩张，也就是要存在可用于生产扩张的劳动力、土地、技术等闲置生产要素。贬值虽然能带来总需求扩张，但生产效率不能在短期内提高，生产的扩大旧只能采源于新投入的劳动力、土地和其他资源，从而，贬值所带来的经济扩张是一种外延型的扩张。

②本币贬值在对经济产生扩张性影响时，也有可能同时对经济产生紧缩性影响，其原因在于：

第一，随着我国经济建设的发展和农村耕地面积的减少，高新技术、设备、能源以及粮食等需求弹性很低的进口商品越来越必要。本币贬值后我国货币购买力的较大部分将转向这些进口商品，从而导致对本国产品的需求相对下降。这实际上是本币贬值加在社会总需求上的一种赋税，可称为“贬值税”或“贬值税效应”。

第二，本币贬值可使出口行业利润增加，进口商品成本增加，两者都会推动一般物价水平上升。为控制物价上涨及在存有货币幻觉的前提下，实际工资的增长可能滞后于物价的增长。在我国，就货币幻觉而言，己经变得淡薄，在沿海大中城市尤其如此。因此第一个因素即控制物价上涨的企图，对实际收入和总需求的影响更大。此外，我们设想企业的边际进口倾向大于工资收入者的边际进口倾向，收入有利于出口行业的再分配，意味着对国内产品的需求将相对下降，从而总需求相对下降，这是“收入再分配效应”。

第三，从货币理论和金融资产的角度看，本币贬值使本国货币购买金融资产尤其是外币资产的能力下降，它把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资产上，从而也会导致总需求的萎缩，这是“货币资产效应”。

第四，“债务效应”也会导致总需求的萎缩。本币贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本国货币。当外债还本付息额较大时，贬值必会引起国内总需求下降。

由此可见，汇率变化对总需求的影响是双重的，并不一定会有扩张作用。

（2）本币贬值对总需求产生扩张作用的机制

本币贬值，本国商品的相对价格下降，国外产品的相对价格上升，此时，对本国产品的需求増加，本国出口数量增加，进口数量减少，数量效应大于价格变动的效应，最终，本国出口金额增加，进口金额减少。自主支出的数目增加，通过乘数效应，国民收入成倍增加，进而会导致本国的总需求增加。

5． 当马歇尔-勒纳条件成立时，贬值是否一定会改善国际收支? 为什么？

【答案】（1）马歇尔-勒纳条件

马歇尔-勒纳条件指，只有当出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1时，贸易收支才能改善。其数学表达式为:

（2）贬值与时滞反应-J 曲线效应

在实际经济生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还要取决于供给对价格的反应程度。即使在马歇尔-勒纳条件成立的情况下，贬值也不能马上改善贸易收支。相反，货币贬值后的最初一段时间，贸易收支反而可能会恶化。

贬值之所以对贸易收支的有利影响要经过一段时滞后才能反映出来主要是因为:

①在贬值之前己签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行。贬值后，凡以外币定价的进口，折成本币后的支付将增加；凡以本币定价的出口，折成外币的收入将减少。换言之，在贬值前己签订但在贬值后执行的贸易协议下，出口量不能增加以冲抵出口外币价格的下降，进口数量不能减少以冲抵进口本币价格的上升。于是，贸易收支发生一次性的恶化；

②即使在贬值后签订的贸易协议，出口供给仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响，而进口商则有可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而增加进口。

在短期内，由于上述种种原因，贬值有可能使贸易收支继续恶化。过了一段时间以后，待出口供给和进口需求作了相应的调整后，贸易收支才慢慢开始改善。贸易收支对贬值的调整时间，一般被认为需要半年到一年的时间。

贬值后贸易收支的变化过程可以用曲线描述出来，以时间为横轴，贸易收支余额为纵轴，贸易收支变化的曲线呈J 形，因此，贬值对贸易收支改善的时滞效应，被称为J 曲线效应。 6． 香港联系汇率制本质上是什么汇率制度？有何特点？它的缺陷表现在哪些方面？

【答案】香港的联系汇率制是一种典型的货币局制度。我国香港地区没有中央银行，也没有货币局，货币发行的职能是由三家商业银行承担的（汇丰银行、渣打银行和中银集团）。发钞银行在发行钞票时，以百分之百的外汇资产向外汇基金缴纳保证金，换取无息的“负偾证明书”，以作为发行钞票的依据。持牌银行要获得港元也要有等值的美元存入发钞银行。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变