● 摘要
在中国资本市场的快速发展过程中，上市公司的市场价值与风险控制已经成为公司与投资者最为关注的问题，对上市公司的经营业绩和资本结构的研究不仅具有重要的理论意义，而且具有重要的现实意义。中国目前的市场经济有三个鲜明特征：产业结构调整处于活跃时期，现代企业制度正在建立，经济体制仍在转轨。在这样的环境下，是要更多的公司民主还是权力相对集中？这仍然是一个委托代理制度的选择问题。由于我国经济所处的发展阶段、社会制度、思想文化以及国有企业的特殊性，都与西方国家有着较大的差别。因此直接套用西方的研究结果是不适宜的，需要对我国公司总经理的代理行为进行专门研究。本文首先从公司财务理论出发，以企业市场价值最大化为目标，对柯布-道格拉斯生产函数进行改良的基础上，分别建立了CEO权力对公司业绩影响模型、CEO权力对业绩波动影响模型和CEO权力对公司资本结构影响模型，对CEO权力的影响作用进行理论分析。在理论研究结论的基础上提出了本文的两个假设：第一、CEO权力与公司业绩及业绩波动存在一定的相关关系；第二、CEO权力与公司陷入财务危机存在一定的相关关系；第三、CEO权力与资本结构存在一定的相关关系，并且当企业资不抵债的情况下，增加CEO权力对改善公司业绩有帮助。基于理论模型与理论分析，本文选用中国上市公司1999年至2006年的数据，实证研究CEO权力对上市公司绩效及资本结构的影响。研究分为三个层次：公司业绩(公司价值)——财务危机(公司价值与风险控制结合点)——资本结构(风险控制)。首先，在通过案例分析初步考察的基础上，借鉴国外研究成果，构建CEO权力对公司业绩的影响模型以及CEO权力对业绩波动的影响模型，并运用OLS方法、戈里瑟异方差检验方法和横截面回归方法实证分析CEO权力与公司业绩以及业绩波动的关系。研究结果表明，CEO权力与公司业绩呈正相关关系，与业绩的波动呈负相关关系，并针对与前人结论不一致的部分进行了解释。其次，在案例分析的基础上，立足公司价值和风险控制的结合点，借鉴CEO权力对公司业绩的影响模型，经验研究了CEO权力对公司财务危机的影响作用，并进一步对处于不同产业生命周期的财务危机公司CEO权力与业绩的关系差异进行了考察。研究结果表明，CEO权力大小是公司发生财务危机的影响因素之一，CEO权力对不同阶段公司业绩都存在正向的影响，但是不同阶段的影响程度存在差异，针对差异总结规律并提出各个阶段所应采取的CEO权力配置策略。最后，在案例分析的基础上，应用GMM方法考察了CEO权力对中国上市公司资本结构的影响作用，并进一步通过对经营正常公司与财务危机公司的对比研究，分析得出CEO权力对财务危机公司资本结构的影响。研究结果表明，CEO权力大小与公司资本结构呈负相关关系，即CEO权力是影响公司资本结构选择的因素，同时通过对比得出CEO适度集权有助于财务危机公司负债比率下降的结论，相应提出公司在陷入财务危机时的CEO权力配置策略。