● 摘要
我国黄金期货上市2年来，价格波动频繁，市场运行不稳定，面临的风险越来越大。众所周之，期货市场的价格波动蕴涵着大量的信息,市场的波动程度反映了信息在期货市场的流动情况，而市场信息的变化也直接反映到成交量和持仓量上，因此，研究价格波动特征，探寻市场量价关系有助于了解我国黄金期货市场内部结构和信息传递特征，帮助投资者预测价格波动趋势，为投资者和监管者提供决策依据。本文以上海期货交易所黄金期货的收益率数据为基础，借鉴了国内外关于期货价格波动性研究的思想和方法，对我国黄金期货市场价格波动性及其量价关系进行实证研究。应用修正的R/S法、GPH法和GARCH族模型对我国黄金期货价格的波动性质进行研究，结果表明GARCH族模型能够很好的拟合具有“尖峰厚尾”特点的我国黄金期货收益率序列，其波动具有明显的集聚性、持续性；我国黄金期货市场不存在杠杆效应，收益与风险的正相关特征不显著。在揭示了我国黄金期货市场价格波动特征的基础上，通过建立ARMA-EGARCH-M模型分析重点研究了价格波动性特征与成交量，持仓量的动态关系。结果表明，我国黄金期货市场价格波动与(当期和滞后期)成交量和持仓量的变动存在较为密切的联系：①当期和滞后期成交量对价格波动有正向影响和显著解释力，从而可以预测价格波动，且不可预期成交量对价格波动的影响大于可预期成交量。②当期和可预期持仓量与价格波动具有微弱的正向关系，对价格波动性解释力较弱，而滞后期和不可预期持仓量对价格波动没有影响，故认为持仓量对价格波动预测能力较弱。③同时考虑成交量和持仓量时，其当期和滞后期对价格波动均具有正向影响和一定解释力，因此可以结合成交量和持仓量指标来预测价格波动趋势。 本文研究结果表明，目前我国黄金期货市场近似符合混合分布假说，但不满足弱式有效性，市场信息传递效率有待提高，制度有待完善。成交量在我国黄金期货市场中蕴含了大量可预测价格波动的信息，为基于量价关系的技术分析提供了很好的理论支持，也为套期保值者和投资者预测价格波动以实现资产的保值增值和避险投资提供参考。