2018年清华大学五道口金融学院431金融学综合[专业硕士]之投资学考研强化五套模拟题
● 摘要
一、概念题
1． 实物期权
【答案】实物期权是指底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。可能的实物期权的类型包括：扩张（或紧缩）的期权：当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权：如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；延迟的期权：对某项目有等待以后接受新信息的期权。
二、选择题
2． 如果证券A 的投资收益率等于7%、9%、10%和12%的可能性大小是相同的，那么，（ ）。
A. 证券A 的期望收益率等于9.5 %
B. 证券A 的期望收益率等于9.0%
C. 证券A 的期望收益率等于1.8%
D. 证券A 的期望收益率等于1.2%
【答案】A
【解析】可以用观察法，由于四个投资收益率是等可能的，所以证券A 的期望收益率为这四项的平均数，明显的可以判断出A 项正确。或者采用计算方法，即：
3． 某公司上一年度每股收益为1元，公司未来每年每股收益以5%的速度增长，公司未来每年的所有利润都分配给股东。如果该公司股票今年年初的市场价格为35元，并且必要收益率为10%，那么（ ）。
A. 该公司股票今年年初的内在价值约等于39元
B. 该公司股票的内部收益率为8%
C. 该公司股票今年年初市场价格被高估
D. 持有该公司股票的投资者应当在明年年初卖出该公司股票
【答案】BC
【解析】该公司股票今年年初的内在价值_
公司股票的内部收益率为r ，则
被高估，投资者应当在今年年初卖出该公司股票。
（元）。设该解得：因此该公司股票价格
三、计算题
4． 什么是最优投资组合的三基金组合分离定理? 试用它来推导跨时资本资产定价模型。
【答案】（1）三基金组合分离，即个人可以在无风险借贷、切点资产组合
合
同投资者来说一般是不同的。它是基金分离定理的简化形式。
满足HJB 方程:
边界条件为:
可得最优资产组合为:
令为对冲资产组合（注意），则上式又可以写为:
在市场均衡时，所有金融资产的总市场价值M 就等于所有投资者的总财富因此就有:
这样，个人最优资产需求式可以重写为:
在均衡时刻，任何风险资产的预期收益，都是它们与市场资产组合和对冲资产组合（基金）的协方差的线性组合。
对冲基金的超额收益为:
将个人偏好参数
其中，代入最优资产需求函数式，即得跨期资本资产定价模型:
^ 和对冲资产组
之间分配投资基金，投资于后两种资产组合的比例由投资者的偏好决定，也就是说对于不（2）跨时资本资产定价模型（ICAPM ）的推导: 最优化条件要求f 时刻的（个人）价值函数，
在跨期条件下，仅仅与市场资产组合相联系的系数，还不足以描绘一种资产的相对风险，它与投资机会集的协方差也会影响资产的价格和最优需求数量。要注意的是:这两者都是系统风
险，因而它是一种两的均衡，
5． 设A 公司在每年的12月31日支付2元的股息，某投资者在1月1日以每股20元的价格购入2股股票。一年后，即次年的1月1日他以22元每股的价格出售了其中一股，又过了一年，他以19元每股的价格出售了另一股。计算这两年投资的时间加权收益率。 【答案】
这两年投资的时间加权收益率为:
四、简答题
6． 债券的6个属性是什么? 它们对债券价格的作用机制是什么？
【答案】（1）债券的属性是债券价值分析中的熏要因素，主要包括：债券的到期时间、息票率、税收待遇、可赎回条款、流通性和违约风险。
①到期时间
当市场利率r 和债券的到期收益率升时，债券的市场价格和内在价值都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，市场利率变化引起的债券的边际价格变动率递减。
②息票率
债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低>市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。
③可赎回条款
许多债券在发行时含有可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。尽管债券的赎回价格高于面值，但是，赎回价格的存在制约了债券市场价格的上升空间，并且增加了投资者的交易成本，因此降低了投资者的投资收益率。为此，可赎回债券往往规定了赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权。常见的赎回保护期是发行后的5至10年。可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。一般而言，息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与偾券承诺的收益率之间的差额越大。
④税收待遇
对于（息票率低的）贴现债券的内在价值而言，由于具有延缓利息税收支付的待遇，它们的税前收益率水平往往低于类似的但没有免税待遇的（息票率高的）其他债券，所以，享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。
⑤流通性
债券的流通性或者流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券的流动性比较高；反之，流动性较低。所以，在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系，即流