● 摘要
金融市场中存在的“异像”，如动量效应，长期反转等明显与传统金融理论的结论冲突，且在传统金融框架下缺乏有效的解释手段，近期提出的解释思路基本来自行为金融领域。
我们基于私有信息的在金融市场的缓慢传递的本质构建了一个具有“S”型传递曲线且期限结构非对称的信息传递模型。在这一传递模型下，我们讨论了信息传递对市场相关指标的影响并预测收益率的自相关性具有先增后减且期限结构非对称的动态特征，同时市场成交量也将和信息传递速度呈正比。我们基于美国股票市场的相关数据验证了这一结论。另外，我们在考虑私有信息传递的本质时正是由于私有信息传递的随意性使得投资者将产生对私有信息准确程度的怀疑，这种怀疑，我们称为对私有信息的信心。在此基础上我们构建了私有信息的信心指数模型并指出投资者对私有信息信心的判断基于他们根据私有信息决策的跨期相对损益：过去的投资表现趋势越好，对私有信息的信心越强，反之亦然。通过综合考虑私有信息的传递与非对称效应，我们发现模型可以解释多个实证中的“异像”，包括动量效应、长期反转、过度波动、成交量过大以及收益在中期的无自相关性。这表明该模型能够比传统行为模型具有更强的一般性且能够更好的调和多种行为偏误同时影响投资者的冲突，而后者正是传统理论对行为金融理论的主要批判。