● 摘要
分离式可转债作为公司筹资的重要手段，是受市场认可的新型投资工具，对其投资价值的分析对证券市场有着举足轻重的作用。由于近两年我国分离债市场快速发展，理论研究与实际发展并不能完全同步；由于可转债兼具债券、股票和期权的特征，价值形态较为复杂，定价研究是核心问题，公平的定价才会交投活跃；同时可转债对资本市场投资者也有着许多潜在的投资风险，包括发行企业的信用风险，市场风险以及流动性风险，其中市场风险是最主要风险。因此，研究我国分离式可转债的市场风险对于保障我国可转换债券市场和整个金融业的健康稳定发展，促进经济的良好运行具有十分重要的现实意义。本文在现有国内外可转债定价模型基础上，结合我国分离债的市场结构，给出基于股价和利率的双因素定价模型，即，利用二叉树模型作为数值计算的方法，同时在二叉树的各节点引入蒙特卡罗模拟，考虑回售和赎回条款对可转债的影响，引入信用风险溢酬对相邻节点间的贴现率进行调整。选取2011年2月至8月期间10支中国上市分离式可转债的数据作为实证样本，对其周收盘价格进行模拟，比较了观测期内可转债的市场价格和理论价格，发现从平均价格水平来看，模型理论价值低于实际市场价格；结合国内市场现状，分析了理论价格普遍偏低的原因；最后使用蒙特卡罗模拟法计算VaR，引入GARCH族模型来刻画收益率序列的波动性，并分别计算正态分布和GED分布假设下的VaR值；对几种方法计算的VaR值进行返回检验，并进行比较分析，选取对国内市场上分离式可转债风险测度的最优模型；希望能够探索中国分离债研究，为转债市场发展作出一定贡献。