题目：国际资产战略配置研究

中国国际资产配置的外汇资本来自于国际收支的盈余，其中中央银行掌控的巨额国家外汇储备等值于发行到货币市场的外汇占款，更是央行代表国家承担的巨额负债。负债经营的主权财富基金和其他代表国民利益的长期机构投资者在运作国际资产配置时承担着国家使命。因此，国际资产配置所追求的不是短期的利益，而是国家的长期战略目标。其战略重心在于产业升级和国际竞争力的提升，在于国家经济安全的长期保障。在这一背景下，本文对于国家外汇储备的运用和国际资产配置增加了战略性要求，将原有的国际资产配置三原则扩展为四原则：战略性、安全性、流动性和收益性，并将战略性置于首位。本研究深入解读了国际资产配置的战略性目标：传统国际金融资产的长期稳定收益和国际大宗商品资产对于长期通胀风险的战略对冲和资源安全的战略保障。为此，本文从以下三个模块多方位有重点地阐述和论证国际资产战略配置的指导思想和运作策略。第一模块论证了国际资产配置的战略属性。本研究论述了国际资产运作主体的定位与战略目标，从逻辑上分析了突破局限于传统金融资产的思维定式的必要性；运用因素增强型向量自回归模型（FAVAR）模型从广义视角对于商品资产价格波动的实需因素和投机因素的作用给出了经验证据；进而通过金融资产与商品资产的配置方案论证了国际商品期货指数化投资对于保障国家经济安全和对冲通胀风险的战略价值。见第三章。第二模块提出了基于多阶段随机规划的国际资产动态配置的解决方案。为实现国家外汇储备和主权财富基金的保值增值，在战略性、安全性、流动性和收益性的运作原则下，本研究建立了国债类和权益类国际资产配置的多阶段随机规划模型，提出了动态调整策略；配合指数期权的运作，实现了市场风险对冲；配合外汇衍生产品的使用，实现了汇率风险对冲；通过对期权组合施行全部希腊字母控制实现套保组合的综合风险管理；实证结果表明，该模型导出的动态配置策略可以在有效控制风险的条件下，获得长期稳定收益。见第四章和第五章。第三模块论证了国际商品资产配置的战略价值与实施策略。从服务实体经济的长期目标出发，着重研究了在国际组合投资中侧重配置国际商品资产的战略价值、实施策略与实证效果，从宏观行业配置和微观策略选择两个层次重点解决。在宏观行业配置方面，结合运用Black-Litterman框架和分整自回归条件异方差模型（FIGARCH），提出了国际大宗商品资产行业配置模型及其实施策略，充分考虑外部市场信息对大宗商品市场的显著信息溢出效应，使得对外部市场信息的跟踪能够服务于大宗商品的动态行业配置。对于基于日度数据的道琼斯-瑞银商品行业指数的组合配置与动态调整获得了满意成效。在微观策略选择方面，为对冲长期存在的输入性通胀风险，以盯住通胀率为目标，在充分考虑未来大宗商品期货收益和CPI指数变动不确定性的情况下，基于随机混合整数规划模型构建了具有通胀保护功能的大宗商品期货动态投资组合。通过设定下偏跟踪误差、资产配置比例、交易限制、交易成本和管理费用等约束条件，动态调整大宗商品资产配置，实时跟踪目标指数CPI，实现对通货膨胀率的有效对冲。如此形成了通胀风险对冲的微观对策。见第六章和第七章。论文的创新性贡献是：（1）提出了国际资产配置的战略性属性，构建了一个国际资产在金融资产与大宗商品之间实现混合战略配置的理论框架，从战略价值的高度、从国民效用提升和通胀风险对冲的角度分析了我国国际资产的配置领域，提出发展旨在对冲国际经济风险和服务国内经济安全的战略型国际资产配置的思路，（2）建立了传统金融资产与商品资产混合的国际资产动态配置模型，针对具有不同消费偏好和不同风险厌恶系数的长期投资者在效用最大化目标下实现了国际资产的长期战略最优配置结构。（3）建立了标的金融资产和衍生产品混合配置的多阶段随机规划模型，实现了传统金融资产的动态积极调整策略，同时形成了包含整体风险控制和后验优化风险再调整的衍生产品组合风险综合管理机制，达成风险和收益的有效匹配。（4）提出了实现大宗商品资产行业配置和通胀风险对冲的配置策略。基于随机混合整数规划模型构建了具有通胀保护功能的大宗商品期货投资组合，为机构或个人投资者在既定通胀水平下应对通胀风险的微观行为提供实践支持和经验手段，填补了大宗商品资产战略配置理论和实践之间的差距。关于国际资产战略配置的研究仅仅是开始，在经济不确定性的刻画、动态调整的时机选择、衍生产品综合风险控制和商品期货配置策略等方面需要更深入的研究，而伴随中国经济增长模式转型和人民币国际化的历史进程，我们也将面临新的挑战。