● 摘要
控制权转移是并购方式的一种，随着中国控制权市场的发展，这种方式被越来越多的公司所采用，与此同时，国内学术界也针对控制权转移进行了大量的理论和实证研究，加强了人们对控制权转移的认识，但这些研究主要集中在控制权转移的动因及绩效方面，专注于控制权转移公司特征的实证研究则相对较少。鉴于此，本文选取了我国A股市场上2002-2004年制造行业全部上市公司作为研究对象，对第一大直接控股股东和实际控制人均发生变更且在前后3年内仅发生一次变更的目标公司财务特征进行了实证研究。首先，本文在查阅大量文献的基础上，提出了7个关于目标公司财务特征的研究假设，并对每个假设赋予了相应的指标变量；然后以我国A股市场上2002-2004年制造行业全部上市公司为研究对象，利用ANOVA方差分析和Logit回归分析对控制权转移公司的财务特征进行了实证研究；最后，基于样本数据，对预测模型的预测能力进行了检验。 主要研究结果如下：(1)单因素方差分析结果表明，目标公司具有显著区别于非目标公司的财务特征，主要表现为：目标公司的管理效率低下，盈利能力较差；目标公司的财务资源有限，资产负债率较高、资金实力较差、资本扩张能力较弱；目标公司的资产规模相对较小；目标公司的股权较分散，第一大股东持股比例不高；(2) Logit回归分析发现，规模越小、股权越分散、业绩越差、主营收入现金含量越低、每股净资产越小的公司，其控制权转移的概率就越大；(3)无论是以单因素方差分析结果来考察目标公司的财务特征，还是以Logit回归分析结果来考察，得出的结论是一致的，都表明，目标公司的盈利能力显著较差，管理无效率假设对上市公司控制权转移具有较强的解释能力，同时出于降低收购难度和减少交易成本的目的，收购方更偏好资产规模较小的上市公司；(4)模型预测能力检验结果表明，本文建立的预测模型具有较强的预测能力和较好的预测效果。这说明，我国上市公司的财务报表中包含着能够预测上市公司控制权转移的信息含量，即目标公司具有可识别的财务特征。