题目：融资约束与投资绩效—基于中国资本市场的经验证据

对融资约束的研究一直是经济学领域的研究热点之一，并得到国内外学者的广泛关注。在融资约束相关理论的基础上，学者们的研究主要集中于融资约束衡量方式的确定，融资约束与投资-现金流敏感性的关系，融资约束在不同的股权结构中表现的差异性等。但是目前国内外学者研究很少涉及融资约束对投资产生的积极影响方面，而且在为数不多的研究中并未考虑公司规模、股权结构，在我国，融资约束对不同规模、不同股权结构公司的投资产生的影响仍然属于未知领域，故基于该缺陷展开本文的研究。本文基于委托代理理论，自由现金流理论和信息不对称等融资约束理论，理论分析了融资约束的存在性对企业投资和并购产生的影响，分别以中国沪深两市2001-2011年间进行投资和并购行为的上市公司企业为样本进行实证研究，研究发现：第一，对于投资而言，存在融资约束公司在进行投资之后，总资产报酬率相对于投资之前提高，而不存在融资约束公司在进行投资后总资产报酬率降低，对于并购而言，融资约束会使企业在并购中选择现金支付的可能性降低，而且存在融资约束公司的并购绩效要好于无融资约束公司；第二，对于投资而言，存在融资约束的小规模公司投资后报酬率相对于投资之前增长幅度最大，大规模公司增长幅度最小，不存在融资约束的公司，中等规模和大规模公司在投资后报酬率降低显著，小规模公司降低不明显，对于并购而言，融资约束在大规模和小规模公司中的积极作用最明显，公司规模越大，现金支付对并购绩效的阻碍作用越小； 第三，对于投资而言，存在融资约束并且国有股持股比例越高的公司，投资后报酬率的增长越大，尤其是国有股绝对控股，不存在融资约束的公司，国有股持股比例与投资报酬率之间无规律，对于并购而言，融资约束在国企中的积极作用相对于无国有股公司比较显著，而现金支付方式对无国有股持股比例公司的负面影响更大。