● 摘要
自20世纪90年代日本泡沫经济破灭，尤其是1997年的亚洲金融危机至21世纪初，许多国家的经济都遭受了严峻的挑战，消费和投资需求锐减，经济增长率大幅下滑，物价持续走低。正如英国《经济学家》指出，世界在经历了30年代大萧条之后，再次进入一个全球性紧缩时期。我国自改革以来持续的高速经济增长也呈现明显减缓的趋势。
本文运用定性和定量相结合的分析方法，借鉴国内外已有的研究成果，对经济紧缩期货币政策的作用机理、货币政策绩效的约束条件进行分析，探讨作为货币政策三大调控工具之一的利率杠杆对企业投资、居民消费的作用原理，通过实证检验分析论证紧缩期间货币政策的有效性问题。除引言和结论外，全文共分五个部分加以阐述：
第一部分（货币中性与货币政策效果——理论争论与历史考察）：有关货币对实物经济影响、货币政策在经济紧缩期是否有效的文献综述，基于历史维度对20世纪30年代美国经济大萧条、阿根廷经济衰退及20世纪90年代日本经济陷入“流动性陷阱”的情况作简单回顾，对各国货币当局采取的货币政策进行比较分析。
第二部分（紧缩期间货币政策的宏观效应与约束条件）：首先，对“经济紧缩”与“通货紧缩”的内涵进行界定，认为我国经济在1997-2002年间市场疲软、需求不旺属于轻度经济衰退。其次，从经济处于紧缩时期货币政策如何刺激投资与消费需求的作用机理入手，对理论界普遍存在的“紧缩期间货币政策无效、弱效”、“货币政策在抑制经济过热与拉动经济回升方面的作用非对称”等论点加以澄清，并就货币政策（以利率政策为例）绩效的约束条件展开讨论。
第三部分（计量模型设定与实证分析）：运用美国经济史学家罗伯特·威廉·福格尔的“反事实度量法”，仍然从利率角度、从反面分析论证货币政策（以利率政策为例）在经济紧缩期对企业投资需求、居民消费需求的刺激作用，即假设中央银行在1996~2002年期间并未实施八次下调利息率的措施，而是保持经济紧缩前的高利率水平不变，使用MATLAB R2006a程序预测出假设条件下企业投资率、居民消费增长率的变动情况，并将其与实际水平比较分析。结果表明，假设条件下的企业投资率、居民消费增长率大大小于实际的对应值，从而反面论证了利率下调对总需求的刺激作用，也证明了“紧缩期间货币政策有效”的论点。
第四部分（紧缩时期货币政策机制的设计）：对经济紧缩时期货币政策设计进行探讨。文章分析了我国货币政策框架的现状及存在问题，提出货币当局进行前瞻性政策调节的重要性和必要性。在美国经济学家泰勒提出的短期利率针对通货膨胀率和产出变化进行调整的“泰勒规则”的基础上，引入了前瞻性因素，并就我国处于利率市场化改革过程、有管制的浮动汇率制度尚未定型的特殊国情，对泰勒规则进行修正——加入汇率因素、并考虑动态季度通货膨胀率，提出拓展的“泰勒规则”。
第五部分（增强货币政策效果的建议）：就加强我国货币政策效果提出相关政策建议，即加快利率市场化步伐，健全货币市场建设，改善货币政策运行的金融环境，合理把握货币政策的时滞，以及强化不同政策之间的协调使用。
本文使用了理论分析与实证分析相结合的方法，在应用大量数据基础上运用“反事实度量法”证明我国在1996~2002年间的货币政策虽然未达到人们的理论预期效果，但对于避免严重的总需求冲击、经济衰退仍发挥了不可低估的政策作用——“货币政策在紧缩时期有效”的基本结论。并提出货币当局应该具备进行前瞻性调节的金融宏观调控思路、相应的对经济景气情况预期及政策设计能力，面临经济紧缩时，应迅速大胆地采取“逆风向”措施，并注重与其他政策科学地协调配合。