● 摘要
本文基于市场微观结构理论中的流动性和信息不对称性对资本结构理论进行研究。现有资本结构理论大多从影响资本结构的某个因素出发对公司资本结构选择行为进行解释，导致其解释能力有一定局限性。金融市场微观结构理论是金融研究的一个新领域，涉及资产定价和公司财务等多方面的内容，因此，基于市场微观结构理论与方法对资本结构理论进行完善与拓展成为新的研究趋势。本文通过研究股权分置改革前后股票流动性和信息不对称性对中国上市公司资本结构的影响，分析了公司的融资决策依据，并从新的角度验证了改革的成功对上市公司融资决策及资本市场的重大意义。研究结果表明：在股权分置改革之前，股票的信息不对称性越大，公司的杠杆率越小，上市公司越倾向于股权融资，存在公司融资顺序与优序融资理论不符的异常现象；股权分置改革后，信息不对称性对公司的融资决策影响有所改变。上市公司股票的流动性在股权分置制改革之前对公司的杠杆率影响不显著，上市公司的融资存在明显的“圈钱”行为；股权分置改革后，上市公司股票的流动性显著的影响了公司的资本结构决策，且股票的流动性越大，公司的杠杆率越小，即越倾向于股权融资。以上结果表明股权分置改革使上市公司管理者的融资策略更为“理性”，中国的资本市场也更为规范。之后，通过市场时机理论，对我国存在融资顺序异常现象进行解释；分析了流动性影响融资决策的原因，证明了股票的流动性是决定公司外部融资成本的重要因素，流动性显著的影响了公司再融资的“显性成本”和“隐性成本”，上市公司可以通过改善自身股票的流动性降低再融资成本。