题目：中国经济的石油风险度量研究

石油需求激增与储量不足的矛盾已经成为制约中国经济社会发展的瓶颈之一，深入研究国际油价波动对中国经济各层面的影响，对我国社会经济发展和国家经济安全具有深远意义。本文从经济增长理论出发，分别就石油价格冲击对经济增长的短期影响和长期影响建立模型。模型分析结果表明，如果将石油作为主要生产要素纳入到生产函数中，在石油与其他投入要素间替代弹性较小的情况下，正向石油价格冲击将阻碍短期经济增长；而在长期内，由于油价上涨压力要求推进技术进步以提高石油使用效率，知识增长率的增加弥补了油价上涨冲击对经济增长的不利影响，从而使正向石油价格冲击促进了长期经济增长。为验证上述假设，本文经验分析了国际石油价格波动对中国经济各层面的影响。本文将国际石油价格波动对中国经济的影响划分为三个层次：经济总体(实体经济)——产业层面(实体经济与虚拟经济结合点)——资本市场(虚拟经济)，因此经验研究也分三个层面进行分析：首先，利用时间序列方法经验分析国际油价波动对我国实体经济的长期影响和短期影响。实证结果表明，短期内石油价格上涨冲击对我国经济增长有抑制作用，而油价下降冲击对经济增长有促进作用；长期内油价高位运行有利于维持经济增长水平，而油价低位运行拖累经济增长；必须依靠技术进步提高能源使用效率，从而提高产出水平。然而，现阶段油价波动对我国经济总体的冲击程度有限，究其原因主要是国内石油产品价格尚未完全放开、我国能源消费结构以煤炭为主以及油价波动对企业影响存在差异。 其次，进一步从实体经济产业层面入手，通过投入产出分析考察各行业的油价波动敏感性，并立足实体经济与虚拟经济结合点，在经验研究中应用多因素定价模型进一步分析油价波动对各行业市场价值的影响。研究结果表明，石油价格风险对各行业收益率的影响存在差异，石油价格因素可以作为部分行业股票收益率的风险定价来源。对于投入产出分析与实证研究结果产生的差异，一方面是由于各行业将成本压力转嫁给消费者的能力不同，另一方面是由于利用金融衍生工具规避石油价格风险的程度不同。再次，应用多因素定价模型并结合滚动回归方法和面板数据模型，测度油价风险对中国股市的整体影响。经验分析结果表明，尽管一定程度上依赖于所用数据的时间频度，但油价风险对中国股市收益率的影响在日数据和月数据下均是统计上显著的，并且影响的显著性在考虑其他风险因素的情况下依然具有稳健性。然而，国际石油价格波动与我国股市收益率之间呈正相关关系，造成这一“非理性”现象的原因很大程度上应归因于中国股市的投机性较强和公众的能源意识薄弱。最后，应用Granger因果关系检验判断出油价风险与各行业指数之间、以及各行业指数彼此之间的领先——滞后关系，并通过多叉树遍历模型推导出油价风险在我国资本市场中的传导路径。结果表明，当发生石油价格冲击时，处于石化产业链中下游的企业股价首先做出响应，而石化产业链上游产业对油价的敏感性相对较低，存在反应上的滞后。此结果进一步说明，石油产业链中下游企业价格传导能力较差、上游企业价格传导能力较强。