题目：外资并购中国金融机构的财富效应

本文以1990-2005年间中国金融行业内发生的37个跨国并购事件为样本，研究了该类型的事件对外国并购公司和中国目标公司造成的短期财富效益，并通过检验目标公司所在行业的对手公司的财富效应考察重大的外资并购事件对中国金融业造成的间接行业影响。实证结果表明，外资并购中国金融机构公告的事件期内，外资并购公司（t=0）与中资目标公司(t=1)都获得了统计显著的异常收益。这种“双赢”结果可能主要归因于中国巨大的市场潜力和金融行业的成长性。但由于并购涉及行业的不同，并购次数的不同，公告事件的短期财富效应也有所差异。随后，对并购公司的财富收益进行横截面回归分析，发现相对经济增长率与并购方股东的异常收益率负相关，但并不显著；而汇率波动性、并购公司规模、行业因素虚拟变量和地理位置虚拟变量都与并购公司超额收益水平显著正相关。特别是，人民币升值预期对并购公司股东的财富效应有显著的影响。此外，研究表明中国金融机构的重大外资并购事件确实向市场传达了一定有价值的信息。但公告事件的行业内影响因具体事件和对手公司的不同而有所差异。内地对手公司组合的表现在2003年前后出现明显的变化。在2003年以前，行业整体影响并不明显。而随着中国关于并购的相关法规制度逐步完善，2003年之后行业的整体市场反应日趋强烈。最后，对每个重大事件公告，逐一分析其对单个金融机构的影响，得出各事件的影响力各不相同，确实存在一定的时序特征，与组合检验的结果一致；而不同金融机构市场反应的差异也是显著的。且市值规模较大、事前股市表现良好和账面市值比较低的金融机构更有可能成为外资的收购对象，从而在事件期可能获得更高的财富收益。这主要归因于外资并购中国金融机构的动机是为了以最低的成本进入中国金融业，并迅速拓展在华的业务市场。此外，在香港向市的中国金融机构在事件期的反应更为积极，这与信息不对称成本的观点一致。