● 摘要
成熟的市场经济需要规范和完善的商品期货市场。只有规范和完善的市场，才能起到价格发现、套期保值等作用。评价一个市场是否规范、成熟，市场有效性是一个重要标志。期货市场的价格发现功能是建立在有效市场基础之上的。市场有效性关注的是期货价格吸收市场信息的速度与广度。价格发现的研究主要是从期货市场与其他市场相比较的角度，研究信息在不同市场间传递的机制及不同市场在吸收新信息的速度方面表现出的差异。因此，只有把这两个方面的研究结合起来才能全面反映期货市场的运行效率。石油是全球性重要战略物资，目前，我国己成为世界第二大石油消费国和进口国。随着国际油价的攀升以及国内汽油价格的大幅调整，加快建立健全石油风险规避机制，已经迫在眉睫。2004年8月25日燃油期货作为首个能源期货品种在上海期货交易所上市。它的上市对于中国的能源格局来说，具有里程碑意义。燃油期货上市一年多来，其市场有效性和功能发挥的水平如何，一直是理论界和业界十分关心的问题。为此，本文以上海期货交易所(SHFE)交易的180CST燃油期货合约为研究对象，使用符合国际学术规范的严谨的计量方法对大家关心的问题作系统的阐释。文章首先通过统计检验发现我国燃油期货收益率序列的非正态性和随时间变化波动的非平稳性，进而选用方差比检验法检验市场有效性；接着运用GS模型、方差分解等方法从多角度对我国燃油期货市场的价格发现功能进行实证分析。结果表明我国燃油期货市场尚未达到弱式有效；在国内市场上，仅存在从期货价格到现货价格单向因果关系，期货价格引导现货价格；在国际市场上，我国燃油期货市场受到国际市场的显著影响，国外成熟的燃油市场在价格发现功能中处于主导地位。