● 摘要
本论文围绕权证的价值内涵，研究了中国股改权证市场的有关特征、定价问题和影响权证泡沫形成的因素。本文旨在通过研究实际数据，揭示其隐含的经济规律，分析权证的价值特征和影响市场价格的因素，为深刻认识中国权证市场的发展规律提供理论依据。首先，本文研究了权证定价问题。分别将模拟树方法和传统蒙特卡罗模拟技术应用于百慕大权证和欧式权证的定价，从而建立了基于蒙特卡罗模拟的完整的中国权证定价模型。对2006年3月到2006年4月期间沪深两市上市交易的25只权证进行实证研究发现，不考虑红利，权证的理论价值比市场价格低1.23，误差率为49%。我国权证市场价格存在严重高估。为了进一步研究影响我国权证市场价格的因素，我们通过筛选，选取了理论价值、市场深度和溢价率作为解释变量，市场价格作为被解释变量，对每支权证（剔除处于深度虚值的三支权证）进行了多元线性回归分析。回归结果表明，各参数检验效果普遍比较显著，回归模型较好地解释了中国权证市场价格的构成因素，为实际投资决策提供了理论依据，具有很高的实用价值。然后，本文结合统计学和金融学方法，建立了基于偏最小二乘回归方法的百慕大权证定价模型。应用该方法对权证进行实证研究发现，中国权证市场价格存在高估的现象。并进一步加入市场情绪指标对市场价格进行了多元线性回归分析。结果表明，参数的显著程度低于模拟树方法所得结果。尽管模拟树方法和偏最小二乘回归方法各有优点，但是前者显然更适用于中国权证市场。最后，本文从市场、投资者心理、权证特性以及股改的特殊背景等方面入手，深入分析和总结了我国权证泡沫产生的原因及影响因素。基于过去一年多来权证市场的表现，对权证市场的变化趋势做出了分析。针对中国权证市场存在问题，借鉴国外成熟市场的成功经验，本文进一步指出了中国权证市场发展的方向。